易宪容：第十次上调准备金率为何力度空前

　　本报特约评论员易宪容

　　央行8日宣布，从12月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。存款准备金率标准由此创下20多年来的新高。此举也显示央行迅速在实践中央经济工作会议定下的“货币政策从紧”的基调。

　　今年以来，尽管央行采取了一系列银行信贷紧缩的货币政策，已经五次上调存贷利率，九次上调准备金率，调控力度是空前的。但是，尽管今年央行采取了一系列货币紧缩政策，但商业银行信贷狂潮依然不期而至，许多银行在前三季度就已经完成了全年预定的信贷指标。大量贷款增加后，大部分过剩的流动性就会从银行体系流向资本市场，从而推动股市、房市价格不断上涨。

　　2007年前三季度，尽管房地产开发贷款增速有所回落，但房地产开发贷款增长幅度仍然在高位徘徊，而且购房贷款增速在加快。9月末，全国商业性房地产贷款余额达4.62万亿元，比年初增加9410亿元，其中，房地产开发贷款余额为1.76万亿元，比年初增加3491亿元，同比增长26.9%；居民购房贷款余额2.86万亿元，比年初增加5924亿元。

　　而且，银监会最近在检查中发现，一些房地产开发商及住房投资者采取“假按揭”、“假二房”、“高估价”等方式套取银行的信贷资金，以此来推高

房价，制造银行风险。从今年以来美国次级按揭贷款危机可以看到，如果不对国内银行信贷进行全面的紧缩，房贷失控不仅会把国内房地产泡沫越吹越大，而且也将给国内商业银行带来巨大的风险。

　　同时，随着大量货币流入市场，不仅吹大了两大资产的价格泡沫，也是今年以来物价快速上涨的动力所在。今年10月居民消费价格指数同比上涨了6.5%。尽管有不少人说目前中国的通货膨胀是结构性的，但无论是从中国式通货膨胀的特性(由于中国CPI指数的特殊性，消费价格的上涨只有涨到食品时才能真正反映出来)，还是国际价格的变动及国内要素市场改变进一步深入，价格上涨压力会越来越大。因此，稳定物价成了明年经济工作最为重要的任务。

　　还有，随着CPI上升，今年以来居民储蓄存款利率一直处于负利率水平上。居民存款的负利率不仅容易扭曲整个金融市场的价格机制，而且也会造成整个社会财富分配不公、改变市场的行为预期，从而可能增加整个经济的震荡与混乱。正是在这些背景下，中央经济工作会议才提出了从紧的货币政策。而“从紧的货币政策”是近十年来央行第一次提出来，它也预示着2008年央行货币政策的重大转向。

　　可以说，从紧的货币政策主要表现在以下几个方面，一是尽管明年的货币政策是从紧的，但是货币政策的从紧性同样强调的是通过市场

化工具来进行

宏观调控。明年的宏观调控工具基本上是会以市场工具为主导，而让所谓的行政性宏观调控工具淡出。

　　二是从紧的货币政策主要工具有上调存款准备金率、公开市场操作、发行央行票据等，同时，根据中国的实际情况，已经多年不用的信贷规模管制可能又会大行其道。当然，随着CPI上升，利率水平提高应该是明年最为常用，使用最为频繁的工具。因为如果2007年CPI为4.5%，那么2007年的居民储蓄存款利率水平大致在-2%。

　　可以说，2008年从紧的货币政策影响最大的是资金密集型产业，比如房地产。因为房地产市场，不仅房地产开发商基本上依赖银行信贷政策，而且作为房地产需求方的购房者也对货币政策十分敏感。一旦房地产投资按照金融市场价格来运作，其成本会快速增长，房地产投资者的风险也会增加。当房地产投资者的市场预期改变，房地产市场投资自然会淡出市场。如果房地产市场投资者由于货币政策改变而淡出，那么国内房地产的需求立即会改变。而房地产市场变化也会引起与房地产关联的产业得以调整，整个固定资产投资过热也就会得以缓解。

　　因此，这就不难理解第十次上调准备金率力度为何如此空前。