曹仁超观潮·

　　11月19日，周一

　　另类能源股已成新贵

　　继8、9月军工企业改制后，军工板块日后亦被允许上市，即未来各位有机会投资内地军事工业，如中国卫星(600118)、四创电子(600990)、辽通化工(000059)、北方天鸟(600435)等。中国军事工业近年以年率15%的速度上升，属高增长行业。军工企业明年完成股改后，将成为新一轮上市生力军。换言之，明年相信不少军工企业将来港上市集资，利用来自四面八方涌入的国际热钱，协助中国军工企业开拓太空领域。

　　中国气象局最近已完成风能、太阳能资源评估。沿海陆上及北方两大风能资源可开发28.6亿千瓦电力，十分丰富，建议中央政府全力开发，估计这个市场发展潜力十分大，未来3-5年内可扩大10倍。另一值得看好的项目是太阳能发电，相信将由一个50亿美元的市场扩大成为一个500亿美元市场。另类能源股已成为中国新贵。

　　如何感觉潮汐涨退？

　　当一只股票成交价由10元升上11元，我们便感觉贵而不买，反而一只股份成交价由100元回落到90元，我们便感觉便宜而买入。上述是一般人常犯的错误，忘记由10元升上11元是上升之初，由100元回落到90元是下降之始。投资者在水中央，又怎会感觉到潮汐涨退？因此当股价由高价回落10%-15%便要小心；反之，股价由低价上升10%-15%便应留意。宁买上升之初，莫买下降之始。

　　另一方法是观察市场几时出现傻瓜大量涌入(Fools Rush in)，当他们受人为性低息推动而去购买升值中的资产，期望赚取资产升值利润(capital gains)时，当大部分傻瓜完成高价入货后，趋势便往往出现改变。上述情况在8月17日到10月30日国企、红筹股身上是否已出现？现在最多傻瓜涌入的是所谓当代艺术品市场，今年已升值55%，正反映资金缺乏正常出路。当富豪们花一亿几千万元购入所谓现代艺术品之时，通常亦是股票市场见顶之日。

　　标准普尔认为，亚洲证券市场经过今年大幅上升后，明年要进一步上升会有困难。11月起风险正迅速上升，怎样保护你的财产成为首要项目。

　　11月20日，周二

　　港股开始进入超卖区

　　恒生指数由8月17日19386点上升到10月30日31958点，回落至今天低点26406点，已回落555点，跌幅17.37%，略超过前升幅三分一，又不及前升幅的二分一，承接力在25672点附近。从RSI看，港股开始进入超卖区，令今天出现一次V形反弹。日经平均指数升1.1%、沪深A股指数亦升1.5%。

　　1980至1981年油价升上至45美元一桶，引发全球经济衰退；2007年油价一度接近100美元一桶，为何全球经济仍一片繁荣？其区别在于70年代产油国不信美元信黄金，将石油美元用作购买黄金，形成70年代金价狂涨，而1980年油价回落亦令金价长期不振。

　　2000年这次不同，产油国将出口石油赚回来的美元大部分回流美国债券市场，令债券价格上升及长期利率下跌，油价上升反令长期利率向下，一直支持美国经济繁荣，所以经济未因油价升至接近100美元而受影响。至于近日金价接近850美元，同产油国无关，2000年至今黄金无产油国支持，升幅大大落后于油价。

　　不过，近日发生的事件却令人担心，就是中东国家的主权财富基金渐渐放弃美元债券，去找寻其他较高回报的项目，中国政府亦这样做，结果令美国再次面对70年代的问题，就是购买石油及中国产品所用去的美元不再回流美国，美国将面对类似70年代的高通胀(或滞胀期)。为保障美元购买力，连美国人自己亦出售美元资产，如果越来越多人这么做，最终可引发1981至1982年式衰退。上述是近日美股回落的根本原因。

　　钟摆何时才能摆回来？

　　中国核心通胀率只有1.1%，但食品与能源价格8月份升幅18.2%、7月升幅15.4%、6月升幅11.3%，令9月份CPI高企。这类结构性通胀相信要明年春节过后才回落，即中国负利率环境不会维持太久。中国出口占GDP 37%(日本占15%、韩国占37%、中国台湾占59%，亚太区10个国家占73%)，可见出口业务对中国GDP的影响并无想像中大。美国市场只占中国总出口21%，与亚洲其他国家不同，他们过去太依赖出口，一旦出口量减少，便引发亚洲金融风暴。但中国是另一回事，可以不受美国经济增长率放缓影响。今年中国GDP增长率估计达11.5%、明年10%、2009年9.5%。中国通胀率今年第四季估计见高潮、明年起回落(估计明年全年CPI升幅只有4%)。新兴市场股市至今年10月止平均升幅50%(同期标普五百指数只升6%)，一旦出现获利回吐，抛售将十分激烈，最近连50天移动平均数亦失守，令抛售进一步恶化。不过，新兴市场股市上升轨道仍然良好，只要未来跌幅少于15%，上升轨道仍完整。最近沪深A股回落，到底是牛市结束抑或是一次较大调整？也很难说，但必须躲避其短期杀伤力。

　　1990年港元汇价偏低，但香港金管局不肯放弃联系汇率制度，引发本港资产泡沫。市场的非理性行为往往矫枉过正，在资产价格狂升后，到1997年7月港元汇价不但无偏低，反而偏高，但金管局再次决定港元不贬值，引发本港六年通缩期。如非美元在2002年起贬值，这次香港通缩期真是不知何时了。

　　2002年人民币汇价偏低，但央行决定不升值，结果猪肉价、鸡蛋价、全球油价、原材料价、内地楼价、沪深A股皆升值，钟摆要到哪个极端才摆回来？10月17日沪深A股开始回落，有些令人担心。

　　(作者系香港《信报》专栏作家，文中观点不代表本报立场。作者保留版权，不得转载。)