叶檀：伯南克与人民币同被绑架

　　叶檀 NBD评论员

　　信奉由市场说话的伯南克在加息之后引爆了次贷炸弹，这颗炸弹本就有，但伯南克点燃了引信，现在只好由美联储出马拆除引信，那就是降息，让金融机构在泡沫中复苏。时间晚了一些，贝尔斯登、美林、花旗、瑞信纷纷中弹负伤。

　　学院派人士难敌深宫中的老谋深算，虽然对通货膨胀批评最狠，但格林斯潘减息最力，因为格林斯潘看得很清楚，美国最好的办法就是制造世界通胀、由金融生产力打败其他种种生产力，一手批判非理性繁荣者一手制造非理性繁荣，原因就在于看到了美国的经济立足之本。

　　伯南克虽然跟随格林斯潘鞍前马后，但他上台后书生气了一把，开始加息，试图减少通胀压力。这一办法很快折戟沉沙：花旗周日晚间表示债券评级下调将导致公司第四财政季度净利润减少50亿至70亿美元，而其在第三财季业绩中已经冲销了约22亿美元的抵押贷款相关资产损失，其中包括由次级

　　伯南克皱着眉头频频降息，把道德风险等种种理论束之高阁。若非如此，伯南克将被凯恩斯与弗里德曼之类的金融学者载诸史册，让他为自己不理智的紧缩政策付出惨重代价。

　　随同伯南克被“绑架”的还有人民币。SARS之后的四年里，中国货币政策有两件大事，一是冲销流动性，二是应对升值压力。伯南克已经败下阵来，人民币也只能顺势而为。

　　次级债危机造成的重大后果是摧毁最后一批货币扩张政策的反对者，我们已经看到美元降息的效果，石油、黄金价格叠创新高，全球热钱四处出击寻找估值洼地。那些认为次级债危机将使全球金融衍生品交易暂时停顿的看法大谬，全球交易量并未减少，投行、基金等仍然会创设出各种创新品种，供投资者挑选。事实上，在关系全民福利的退休基金、社保基金进入资本市场以后，利率保值就已经成为一个历史概念。

　　我国情况如何呢？从十七大报告提出增加财产性收入，到上个月末央行行长周小川表示，不能因为次级债风险轻易否定证券化的方向，“我们根本不可能摆脱证券化的趋势，直接融资是分散风险的重要渠道”——与这番表态相对应的是箭在弦上的股指期货，以及金融机构与证券公司的大规模上市热潮。从美国上世纪50、60年代的经验来看，上市扩充资本金是大券商为承担更大规模的市场业务走出的重要一步，在那之后的几十年间，除了甘心做专业零售或者风险投资的机构，其他金融机构大多上市了，传统的合伙人制退出了历史舞台。因此，金融机构的大量上市其初衷是为资本时代的到来作准备，这两年我国金融与券商股的强劲，除了拜牛市、

　　次级债对中国最大的影响是加快了资本项目的开放进程。从近期的一系列举措来看，资本项目的开放会加快，如果中国今年CPI真如某些投行所估计的达到4.8%以上，那么，要减少中国经济内压只有两条路，一是人民币加快升值，人民币明年升值可能接近2005年汇改之后的升值幅度，也与欧元等对美元的升值幅度取得平衡；二是输出资本，除了近期工商银行、国开行一系列引人注目的走出去并购行动之外，中国资本掌管者越来越频繁地表示出对私募股权基金的兴趣，这证明中国下决心参与全球金融市场竞争。

　　中国的证券市场政策在发展与稳定之间寻求平衡，从短期看，股市震荡还将持续。从近两年来看，货币市场、资本市场的大局不会改变。

　　中国不可能脱离世界金融环境独善其身，伯南克“投降”说明的是紧缩货币政策的失败。人民币唯有在泡沫环境下因势利导，大规模紧缩政策无异于不理智地玩世界货币之火。