顾蔚：给投资港股泼点冷水

　　顾蔚

　　香港股市上周五上演“过山车”行情之后，本周一北京“雪中送炭”。国家外汇管理局允许内地居民投资香港证券交易所交易的证券品种，内地居民的资金终于可以摆脱中介，到香港股市“自由行”了，这可谓中国外汇管制的一大突破。

　　就像内地居民赴港自由行一样，“表叔表嫂”的资金预计将大举南下。港股周一创出9年来最大升幅，周二早盘港股继续狂飙。参考当年允许内地投资者投资美元计价的B股市场，使得B股和A股价格迅速接轨的历史，有香港分析师甚至认为H股的价格可能在几周内和A股接轨。

　　相对内地市场，香港股市估值便宜得多。两地上市的27家公司中，H股价格平均要比A股便宜近一半。内地投资者也有分散投资的需求，今年以来已经有不少精明的投资者通过地下渠道来香港开户。

　　不过对于摩拳擦掌来炒港股，并憧憬H股和A股水位快速拉平的内地投资者，笔者要泼点冷水。就像当年B股市场被内地投资者疯炒、境外投资人纷纷拋售一样，香港H股可能也孕育着新的一轮泡沫。和较为封闭的内地股市相比，香港市场水很深，初尝境外投资滋味的投资人可要小心了。

　　港股水池接大海

　　通过地下渠道先期来炒港股的一些内地投资者近来已经尝到了输钱的滋味。截至8月17日的一个月内，恒生指数跌去11%，同期上证综合指数上扬22%。涵盖27只大型两地上市企业的恒生AH股溢价指数显示，最近一个月A股相对H股的加权平均溢价呈直线上升之势，从38%左右大幅涨到了周一收市的79%。

　　恒生指数甚至还跑不过处于“次级债震中”的纽约市场，同期标准普尔500指数下跌幅度不到6%。究其原因，内地股市是封闭的市场，因此可以少受境外金融风暴的波及。而香港股市则是完全开放的市场，它的投资者主体同时投资美欧股市，容易出现一荣俱荣，一损俱损的情况。

　　在危机发生的时候，境外投资者第一个反应就是拋售新兴市场的股票，把资金留在他们认为风险更小的成熟市场。另外从投资者心理来说，一般人更愿意拋售获利丰厚的股票，而不愿割肉，难怪近来港股跌幅超过美股。

　　内地股市就像一个小池塘，投资工具的匮乏给A股加上了一层溢价，使得这个池塘水位高出水面。而香港市场的资金池则外接大海，股票价值一旦被大幅高估，境外投资者就会鞋底抹油，移向更为便宜的韩国、泰国等国家和地区。

　　抓一把正落下的刀

　　有投资者希望内地“傻钱”将港股水位大幅拉高。中央政府准备从庞大的外汇储备中拿出2000亿美元投入境外市场，这笔钱是否会投港股?中央政府买港股容易，哪天如果要卖，市场反应会很大，因此必须三思。

　　对于合格境内机构投资者（QDII）而言，他们对H股和红筹公司虽然相对了解，但因为港股和内地市场相关度较高，如果把主要资金压在香港，则达不到分散风险的目标。南方基金管理有限公司称，其将推出的首只QDII，投资在包括H股在内香港市场的比重将不多于两成。

　　中国境外投资扬帆起航之时，正值内地市场高歌猛进，而包括香港在内的国际市场风雨飘摇。当年泰国货币贬值，导致亚洲金融危机发生，这次美国金融行业出现问题，风波不会这么简单结束。摩根士丹利策略师娄刚称，去抓一把正落下的刀的风险远超过错失一个反弹。在全球投资者沽货以降低投资组合风险的影响下，境外中资股不会跑赢成熟市场。他建议投资者在境外中国股反弹的时候出货，而非低吸。

　　香港是一个小而开放度高的经济体，原来一直被视作是一个与国际资金和利率状况密切相关的市场。随着工商银行等巨无霸公司的加盟，它已经角色转换，成了获取内地增长的窗口。这给香港股市注入了长期向好的生机，但短期来看，危机没有那么快过去，投资境外的内地资金不必着急。

　　（作者是路透社专栏撰稿人）