易宪容：疯狂将使股市陷入困境

　　易宪容

　　当每天有几十万投资者涌入市场，当股指在两年时间内上涨了近4倍，当股票市场总值由2005年底的33430亿增加到15万多亿、上涨了4.5倍，当股市一天成交高于以往一个月的成交量、一月成交量高于以往一年的成交量，当整个市场的股票都在快速换手交易时，当虚假信息泛滥、内幕交易盛行时，当垃圾上市公司又鸡犬升天时，中国股市的疯狂早就不是需要争论的问题了。

　　当然，不少人能够找出为疯狂开脱的理由。如中国的投资渠道少，民众手中持有资金多，加上近两年股市的财富效应，还有，股市已休整了几年，中国经济增长并没有由于股市的休整而停止，反而在这个过程中快速成长，因此，目前国内股市价格暴涨只不过是对以往落后实体经济发展的股市重新估值；再就是，中国实体经济快速成长，上市公司业绩的提升必然会带动国内股市价格上升。这就如美国纳斯达克网络股泡沫破灭前一样，以科恩为首的多头司令，总能够找出股市上涨的各种理由。

　　目前国内股市的疯狂，远远胜于历史上任何一次股市炒作的疯狂。考察1635年荷兰的郁金香狂潮、1717年法国密西西比泡沫、1720年英国的南海泡沫、1929年华尔街股市大崩盘、1970年代香港股市暴跌及2001美国纳斯达克股市崩盘，这些历史上的股市潮，哪一次不是在崩盘前大家都认为价格狂飚是正常的呢？又有哪一次不是绝大多数中小投资者在市场逆转时欲哭无泪呢？

　　在股市的价格开始启动时，强势投资者以较低的价格先进入市场，然后用各种方法推高股价，制造股市赚钱效应，由此吸引后来者跟风进场，再将

股票大量抛给后来者，特别是后来进场的中小投资者。而当把价格推到极至时，强势投资者开始退出市场，落袋为安。

　　由于中小投资者进入市场晚，进入市场的成本高，因此，往往对市场的任何波动都容易惴惴不安，市场若有风吹草动，最先逃跑就是他们。这样的情况下，当一个市场中这样的投资者占多数时，必然是交易量极大、市场波动性极强，市场也就容易成为一个相对非理性的市场。

　　目前国内股市的疯狂，不仅在于数据显示出的股市交易的疯狂，而且在于市场的主导力量开始由理性机构投资者转变为中小投资者，由于中小投资者对

证券市场的知识及信息处于劣势，使得上市公司的大股东或是其他信息优势者容易以散布信息方式来操纵股价、进行内幕交易；而且中小投资者的从众心理也容易导致股票价格波动，从而使得股市风险被无限放大。

　　各类没有投资知识的中小投资者、各种资金涌入股市，全民皆股不仅会进一步吹大股市泡沫，也会摧毁目前市场刚刚生成的价值投资理念，容易形成“盲侠”横冲直撞，无理性、无基础分析、无理性预期的市场，有效的市场秩序、有效的市场价格机制都无法形成。由于中国股市不成熟，政策对市场的影响仍然存在，一旦整个市场出现逆转，当中小投资者血本无归时，投资者的经济损失就容易转化为激烈的社会矛盾。

　　在这样情况下，不仅中国股市无法健康发展，对中国整个经济的危害及整个中国现代化进展所带来的负面影响也不可估量。