叶檀：居民炒股意愿增强 股市人民战争正在兴起

    相信牛市

　　叶檀 每经评论员

　　没有人理解中国股市，这个诞生时间不长的市场经历了惊心动魄的变化，在黑色“2·27”之后势不可挡地昂头向上。

　　一场股市的人民战争已经到来，与美国的擦鞋童与出租车司机成为股市理论家一样，退休老人们成为股市理论的热心传播者。

　　2月下旬，央行在全国50个城市进行了城镇储户问卷调查，回收有效问卷20000份。调查结果显示，尽管居民拥有最主要金融资产仍为储蓄存款，但持这种看法的居民比例连续三个季度下降，本季降至59.4%，为调查以来的最低点。下降主要有两个原因：一是居民认为存款利率偏低，二是股市的财富效应使储蓄存款向股市迁移。调查反映，在居民拥有最主要金融资产中，“基金”占比从上季度的10%跃升至16.7%，刷新历史记录，分别比上季和去年同期提高6.7和12.7个百分点，“股票”占比提高2个百分点。另外，认为在当前的物价和利率水平下提款购买股票或基金最合算的居民占比达30.3%，比上季度提高11.7个百分点，创历史新高。

　　每次股市创下新高，总有新的理由出现。劳伦斯·H·梅耶在任

美联储理事时，恰遇美国股市大牛，而美国的各项经济指标也出奇得好，就业率低到美联储官员担心引发通货膨胀的程度，但出人意料的是通货膨胀指数很低，而GDP却增长强劲，没有人、包括美联储一千多位经济学家能给出恰当的理由，一切都好到不可思议。

　　格林斯潘第一个做出了反映，是生产率！他认为，是高科技企业提高了整个社会的劳动生产率，使得一切发生了根本变化。这一理论逐渐推广，联储的经济学家们调整了模型参数，有了新的解释，一切顺理成章。

　　当时占据《纽约时报》畅销书排行榜首位的是《道琼斯36000点》之类的书，人们狂热地追捧这些书的作者，他们成为演讲与辩论赛上的明星，美国知名的对冲基金经理、投资策略师巴顿·比格斯在辩论中败下阵来，他不相信新经济神话，结果受到听众无情的嘘声，而他在业绩的逼迫下，最后也不得不购进了一些高科技股票，成为自己理论的叛徒。

　　高科技股泡沫终于崩溃，但比格斯仍然是失败者，他唱空唱得太早，就像半夜鸡叫，在业绩为王的基金市场，不管有什么理论，业绩不佳，一切就等于零。

　　非理性繁荣，这是1996年格林斯潘的预言，这句话虽成为名言，可格林斯潘似乎并不确信自己的判断。他很快改口，说股市上升是有现实理由的。连格林斯潘都不甚了了，反过来也许说明了非理性的股市才能繁荣。

　　美国股市大牛确实都处于经济发展的关键时期，上世纪初人们相信，铁路运输将改变工业基础；上世纪20年代的电器化使人们相信电器时代就在眼前；互联网同样如此，人们相信，宽带改变生活。

　　宽带确实改变了信息沟通方式，也正在改变市场运作方式，但人们忘了，并不是每家互联网公司都能赚钱，当时很多美国给自己的公司名加上了.com的后缀，但这不能改变一些公司效率低下的事实。

　　然而市场是有效的，有泡沫早晚会破裂；民众是狂热的，但他们对于经济变迁的直觉把握十分准确。大量资金追逐高科技企业的结果是制造了股市的超级大泡沫，但同时也成就了美国新经济的地位，美国的科技产业因此获得发展之基。

　　也许这就是市场必定要有的周期，无数的资金最终就是为了捧出特定时代的明星企业、为新经济奠定基础，很多后知后觉的追逐泡沫者不幸成为新经济的养料。

　　中国的情况有相似之处吗？股市的人民战争正在兴起，现在是牛刀小试，半夜鸡叫式的唱空者偶有啼声，但人们嗤之以鼻，相信改革所造就的蓝筹股奇迹与

中国经济的发展无可抵挡。

　　如果股市的人民战争是必然的，那就———相信牛市，这曾经是美林

证券最著名的口号。