防止全球金融大爆炸对中国的反冲击

　　左小蕾

　　当前的全球金融体系既孕育着金融大爆炸的环境，也埋藏着金融危机的伏笔。在中国资本市场越来越开放的情况下，防范国际市场的冲击性的影响应该被郑重提上议事日程

　　2月27日，中国股市创十年来最大跌幅，中国股市的调整“出人意料”地引起了全球股市的全面下跌。不论是必然还是巧合，中国市场的这次调整影响了全球市场的调整，全球市场都释放了一次风险，阶段性地阻截了一次全球金融危机的积累。从这个意义上说，中国市场的这次调整是应该有功于全世界了。

　　但是市场的影响是相互的，风险传递也是双向的。中国资本市场能够影响国际市场，国际市场当然能够影响中国市场。实际上这次全球市场被中国市场的喷嚏所影响也说明，当前的全球金融体系既孕育着金融大爆炸的环境，也埋藏着金融危机的伏笔。在这样的金融格局下，如果危机爆发可能就是全球危机。特别是中国资本市场越来越开放的情况下，防范国际市场的冲击性影响应该被郑重提上议事日程。

　　当前全球金融的大环境有几个特点。

　　一、全球金融体系的规模空前庞大

　　有研究显示，全球金融产品的交易超过以往任何时候。2001年~2004年，外汇日交易上升1.9万亿美元，增长57%。衍生品日交易达到2.4万亿美元，上升74%。全球收购兼并达到2000年以来最高水平。2006年，美国共同基金管理超过10万亿美元的资金，比过去4年增长66%。

　　2006年，全球最大的IPO——3500亿美元的中国工商银行发行上市，还有更多大型IPO跟进。中国股市市值最近突破1万亿美元，预期2007年会增长1000亿到2000亿美元甚至更多。

　　预期在两年之内，全球私募基金交易将达到1000亿美元，3倍于以前任何时候的私募股权投资，带给投资者以万亿美元计算的市场。全球

　　我们看见全球股票市场、债券市场、外汇市场，期货市场、金融衍生品市场全面的整合、膨胀和扩张，金融全球大爆炸的格局大有箭在弦上不得不发的架势。

　　二、流动性过剩

　　在过去6年内，全球金融体系内已经满地是钱。各大经济体的中央银行，都不愿提升利率甚至可能降低利率，而继续保持宽松的货币环境。过剩流动性仍然是全球性的现象。虽然石油价格下降，但是OPEC成员国和俄罗斯预期继续经常账户的盈余，石油美元还会继续增长。

　　经济学理论和实践证明，当出现流动性过剩的货币现象特别是大规模资本加速流动时，比较容易爆发以通胀为特征的经济危机。但是21世纪初开始的流动性过剩的货币现象，并没有像传统经济理论解释的那样出现通货膨胀上升的现象。人们发现，上个世纪90年代以后，全球化推动下的贸易自由化把发展中国家劳动力成本的比较优势推向了全世界，全世界特别是发达国家的通胀长期保持较低水平，使20世纪80年代传统的以通货膨胀为特征的经济危机发生了变化。90年代以来的经济危机，以资产价格泡沫为特征，而投机性资本在全球化、信息化趋势推动下的加速流动，是泡沫危机爆发的重要原因之一。日本和东南亚各国都是在通胀水平不高和过快的金融自由化下，由于大量资本流入和低利率水平下的信贷膨胀推高资产价格，泡沫经济破灭后爆发经济危机的。

　　进入21世纪以来，美国债券市场一直有一个困惑。美联储前主席格林斯潘先生一直在强调债市长期利率偏低，甚至有短期利率与长期利率倒挂的时候。最主要的原因是，通胀预期不高，长期利率不会上升。美联储实施长达2年多的1%的低利率以后，没有出现通货膨胀。背后的故事就是全球化以后，传统的货币供应量增大导致通货膨胀的货币现象，变成另外一种形式，资产价格泡沫的形式表现出来。

　　面对这种低通胀和资产价格泡沫风险积累的新的危机形式，全球中央银行都不愿意提高利率。全球流动性过剩的现状没有能够得到有效的管理，给资产价格泡沫风险的积累，实际上是给以资产价格泡沫为特征的危机的积累和形成，创造了机会和条件。

　　三、值得注意的现象

　　全球主要市场的监管者、主要经济体的中央银行和主要金融中心，为了摆脱经济发展的瓶颈，推动金融服务业的比较优势的全球发展，刻意强化了全球金融大爆炸(global bang)的大环境，把全球性的金融扩张推向金融大爆炸。

　　所谓金融大爆炸的核心内容是放松资本管制，开放金融市场，资本自由流动，最终实现金融自由化。

　　华尔街正在放松《萨-奥克斯法》产生的严格监管的环境，为华尔街制造新的机会。美国财政部长保尔森正在推动一个大规模消除阻碍美国资本市场竞争和妨碍交易的运动，包括推动中国和其他新兴市场加速金融自由化的进程。欧洲的监管者，尝试整合欧洲成为一个更开放更强大的唯一的金融服务市场，比如在欧洲范围内制度性统一IPO的招股说明书，加强欧洲金融中心的地位。韩国的监管者正在努力推动衍生产品市场的全面发展。全球的监管者，央行和全球金融市场，已经准备把全球金融体系的不断扩张推向金融大爆炸。爆炸和扩张不同在于，爆炸的威力更大，可以炸出一遍新天地，但也可能粉身碎骨，片甲不留。

　　在这样全球的金融体系不断发展和金融危机不断积累并存的大环境中，要清楚地意识到，中国远不具备改变世界金融市场发展趋势的实力。中国如何争取在金融大爆炸中得到发展，又不受到金融危机的冲击，中国只能加速金融体系的改革和建设做好准备争取主动。(作者为银河证券首席经济学家)插图/刘飞