大泡沫危机不可避免 宁选股市泡沫不要房市泡沫

    赵 晓  北京科技大学管理学院教授

    中美已成为真正唇齿相依的国家，伴随大牛市而来的大泡沫危机将无法阻挡地到来，为了收入分配公平与社会的和谐，为了工业化与城市化的协调，政府宁可选择股市泡沫，也不能选择房地产泡沫。

　　2007年2月27日的“黑色星期二”将被记入中国股市。沪深两市双双创下1997年以来单日最大跌幅，成交2003亿元，创出历史天量。受中国股市影响，美国股市几个小时之后也暴跌。道·琼斯指数盘中曾一度下跌545点，是美国股市自“9·11”以来最大的单日跌幅。

　　据分析师们的推断，中国沪深股市大幅下挫、美国耐用品订单数据令人失望及伊朗和阿富汗局势不确定性的加剧，使得人们担心美国经济和中国经济放缓，加上美国股市已经上涨好一段时间，引发了华尔街的这波大跌。

　　显然，不仅从中国股市，也可以从中美的巨大贸易量、资本流入流出关系，中国巨量购买美国国库券等更多的地方看出，中国已成为足以影响美国经济的大国。今天，中美已成为真正唇齿相依的国家。不过，沪深股市与美国股市显现出如此直接的相关关系，还是让所有的预测者吓了一跳。

　　事实上，如果从更长的时段来看，这个世界的变化将越来越取决于中国的变化，而中国的变化从今后一段时期看，会体现在股市的风云变幻上。因此，从宏观上探究中国股市的变化，是理解当前中国股市乃至世界经济变化的重要角度。

　　笔者相信，伴随大牛市而来的大泡沫危机将无法阻挡地到来。这意味着，无论是股市还是楼市，只要是与人民币相关的资产，都将大涨，并泛起大泡沫，其程度将是中国历史上空前，并可能是世界历史上空前。对于正在形成的历史上最大的资产泡沫，笔者忧过于喜。

　　泡沫的形成与三个因素有关：中国高速增长的宏观经济、

人民币升值的预期、全球超级流动性集中于中国。

　　中国宏观经济的持续高速增长，是非理性繁荣形成的基础。如果在考虑到中国工业化升级的同时，还伴随有至少15年的快速的城市化进程，那么，可以预料中国的高速增长大概还有20年，而在此前的若干年，比如说2005年到2010年的5年间，会是增长特别快的几年。这意味着即便到2008年，中国经济的高速增长也很难止步，所谓2008年大限，2008年将出现泡沫崩盘的说法难以应验。

　　更大的可能性是，伴随着人民币升值的预期，在国际超级流动性的背景下(据麦肯锡最新报告，目前全球金融资产已达140万亿美元)，全球资金继续源源不断地进入中国，中国的资产泡沫将加速膨胀，直至达到危险的高度。

　　从各国的成长经验看，在经济高速增长过程中，本币都升值一倍以上，而以人民币目前的渐进升值速度，显然还有很长的路要走。而鉴于中国是当前全球基本面良好、货币风险又小的经济体中最优秀的，理所当然成为全球热钱最热衷投资的地方。这样，在中国经济高速增长的过程中，将难于避免地生成自己历史上最大的泡沫，甚至于也可能是全世界历史上最大的泡沫。

　　经济高速成长阶段的泡沫，美国和欧洲没有能避免，日本没有能避免，亚洲四小龙也没有能避免。今天轮到中国了，能完全避免吗？很难。中国能够做的，大概只是让泡沫不要过于膨胀，让泡沫危机不要急剧破裂。一句话，尽量让泡沫风险不至于严重伤害到中国经济，就已称得上很高明了。

　　假设泡沫无从避免，那么，中国政府能做的事情是什么？其一，及时调控股市，不能等到泡沫已变得不可收拾时再去调控。为了让市场变得理性，无论是调高存款准备金率，调高利率，向商业银行发票据，还是出台其他各种有效的降低流动性的措施以及“吓唬”的办法，都可以考虑。如果泡沫的生长变得缓和，最终将能使经济更加持续、健康、理性地增长。

　　许多人都在争议说，沪深股市泡沫并不大，那就对了，这恰是宏观调控的最佳时机。许多人也在讨论说“黑色的星期二”并不存在明显利空，这也对了，因为没有利空就是最大的利空，意味着政府必须动手的时刻已经来临。在经历了一年的股市大牛后，2007年将是股市的调控年。政府的调控之手与市场看不见的手博弈，将使股市涨涨跌跌。泡沫除去，市场渐趋理性后，换来的是更加健康和持续的股市增长。

　　其二，在此过程中，是将泡沫引向房地产还是引向资本市场？笔者建议，应该控制房地产的资产泡沫、相对放宽资本市场的资产泡沫。因为，在中国，房地产泡沫的特点是，收益只能被少数人所获得，大多数人则沦于被抢夺的地步，因此它是一种“掠夺型”收益分配。房地产泡沫带来的是城市的畸形繁荣，城市化超越工业化，从而对于工业化的完成起到阻碍作用。股市泡沫则不同，其收益被多数人所分享，因此是分享型收益分配。股市泡沫的结果是大量资金流向工业领域，从而有利于中国工业结构的升级换代。所以，从收入分配与社会和谐的角度考虑，从工业化与城市化的协调角度考虑，股市泡沫要比房地产泡沫的危害小些。因此，政府宁可选择股市泡沫，也不能选择房地产泡沫。

　　前年，政府调控房地产，是想调控过热的经济，同时控制泡沫风险；去年，政府调控房地产，除了想稳定

房价外，主要是想建立住房社会保障，为中低收入者提供更多的有效住房供给。然而，就在此时，中国的资本市场悄然启动，股市泡沫初步形成。今年及今后几年，无论是房地产还是资本市场，泡沫势必越来越大，政府调控的风险也将越来越大。如何在不破坏经济增长的动力的前提下避免大的资产泡沫危机，平稳地推进中国工业化的升级与城市化的进程，将成为中国政府最大的挑战，而“两手”之间的博弈以及其对世界的影响也必然会越来越精彩。原标题：股市调控宜在泡沫初泛之时