争论中国股市有没有泡沫本身就是一个悖论

　　如果认为股市有泡沫的人坚决离场，否认泡沫论的人继续持有，股市自然会在一个理性的价格范围内稳定

　　陈旭敏

　　明年或更晚些时候，或许没有人再会争论中国A股有没有“泡沫”。

　　那个时候，即使每个人都认为中国股市有“泡沫”，很多人未必就会选择离场，相反，他们会继续在泡沫中自斟自饮，直至“泡沫”破裂。

　　争论中国股市有没有泡沫本身就是一个“悖论”。如果认为股市有泡沫的人坚决离场，否认泡沫论的人继续持有，股市自然会在一个理性的价格范围内稳定。只是，看空者不做空，看多者志在必得，泡沫当然会在博傻心理的推动下歇斯底里，最后迸然破裂。

　　不管中国A股有没有泡沫，但目前中国A股显然正在呈现“泡沫”化症状：经过一年多的飚升，中国A股的上证综指已经涨了一倍有余；而个别公司的股价，似乎已经脱离了基本面；财富效应的扩散，吸引了近亿人出席了这个财富“盛宴”：从温文尔雅的上班白领、到一掷千金的富豪老板，从中国的经济、金融中心，到边远地区的二线城市，从退离休的花甲老人，到风餐露宿的进城务工者，虽然目前中国股市还远未到群体性癫狂，但已经是诸神狂欢。

　　但是，泡沫的正在形成，未必就说明他即将破灭，更可能的是，它或许才刚刚开始，目前它只是正餐前上来的开胃酒。事实证明，泡沫一般都是在争论中起步，1936年的荷兰郁金香如此、1919-1920年的密西西比股市泡沫如此，随后伦敦发生的南海股市泡沫也不例外。

　　用经济学术语或公司估值模型来论证中国股市有没有泡沫，显然已经没有意义，在人类贪婪和恐慌面前，再科学的经济模型也显得苍白。最明显的事例是，美国著名的经济学家欧文费雪，货币主义和计量经济学的创始人，照样在上世纪20年代美国的股市中癫狂，然后在崩盘中破产。我不相信，目前中国

证券公司的估值人员或一些经济学家的水平比他更厉害？

　　事实证明，自从资本市场诞生以来，股市从来就不是人类的投资场所，基本上投机者在博奕。公司的价格从来就没有在经济学工作者理论上的均衡价格驻足，更多的是在泡沫和负泡沫之间来回奔波。

　　目前中国股市正在开始的泡沫具有种种被吹大的理由：

中国经济高速成长、流动性过剩、居民储蓄高企、投资渠道单一、目前的财富效应正在扩散。退一万步讲，目前2700点的股市，显然离全球第四大经济体的股市应有的水平尚有一段差距，至少从目前看，中国政府尚未出台抑制股市飚升的有效措施。

　　泡沫的破裂最终都会以金融危机收场，对于正在成长的中国经济来说，这种代价显然不菲，而稍有股市常识的人都会知道，目前中国的股市决不能就此止步，对于中国政府来说，如何协调中国A股和经济成长的步伐，远比到时收拾殘局更好。

　　市场永远是公平的，即使你在中国A股这波上涨中盆满钵满，即使你能在接下来的泡沫中狂欢，只要你在泡沫破裂前没有离场，对不起，最终你所有的“泡沫”财富都将是黄粱一梦。 作者为英国《金融时报》中文网经济事务评论员

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