中国资本市场明年将继续泡沫浴

　　申草 叶檀

　　中国资本市场还将持续一段时间的泡沫浴。从总体来看，目前的泡沫还不算污浊，对投资者的身心健康损害不大。虽然已经有许多人在警示股市风险，但资本市场的风险不到崩溃的那一刻是很难让人相信的；在博傻游戏未敲响终场锣的时候，谁也不会承认自己就是最后那个傻瓜，更何况，现在离终场还早得很。

　　失真的股指也是指标，类似于中国资本市场是否有泡沫之类的讨论就建立在2500点以上的指数上。即便以技术指标与国际市场对照，某些公司股价已经充满泡沫，中国股市仍然有上升的动力。

　　按照历史经验来看，股市的击鼓传花游戏不到大部分投资者或多或少地分享到红利的那一天，是不会停止的。目前中国股市的大蓝筹财富处于吹大阶段，一些机构也分享到了部分红利，但仅有大半年时间，概念玩得还不充分，更不要说财富分配———小机构均沾的雨露还不多，多数散户投资者只听钱响未见钱进。虽说基金已经热得发烫，仍然难以望银行存款数之项背，只要多数投资者对此轮大涨心怀焦虑等着分羹，股市的击鼓传花游戏就将持续下去。让我们回想一下1996年的股市疯狂，与当时相比，此轮疯狂还差铁扇公主芭蕉扇的几记大力煽动。

　　中国股市歧议纷呈，唯一达成一致意见的是拉动股指全仗大蓝筹之力。大蓝筹是什么？是政府集全社会资源精心呵护起来的垄断大国企，只要看看他们是如何抢得国际与国内资本市场之利的，我们就不会怀疑这些企业在短期内与

中国经济齐飞的赢利能力。这些企业对于投资者的最大贡献是垄断预期，只要垄断预期不变，他们作为中国最有投资价值的上市公司的身份就不会变。

　　明年陆续有大蓝筹IPO或者从H股回归，将继续成为推动中国资本市场越烧越旺的釜底之薪。

　　值得强调的另一关键因素是随着垄断央企陆续上市，中国资本市场已经与这些企业血脉相连，政府与投资者的利益前所未有地得到了统一。想要让中国经济继续增长，想要让中国的资本市场无倾覆之虞，政府就不得不加强而不是撤走这些企业的垄断红利。中国资本市场改革的路径，被锁定在少数几家垄断企业身上，目前只有工行、中行、中石化等少数几家，明年大蓝筹会越来越多。因此，中国资本市场的博弈与资金分流只能寄希望于这些大企业之间的利益调整，如果说今年中国资本市场有什么比股改价值更大的，只有随股改而来的大蓝筹对于中国资本市场的改性行为。

　　另一个重要的推动力是过宽的资本流动性，我国银行有15万亿之巨的存款，实际利率几乎为零，加上通货膨胀以及预期征收的利息税等，存款人所得为负数。并且，由于政府控制经济过热，对重大项目与

房地产交易的规模压缩有增无减，推进以资本市场的直接融资补充银行的间接融资，在这样的情况下，大笔资金将继续流入股市，大机构与大蓝筹会再次成为直接得益者。以天量资金炒少数几个

股票，资本市场的资金集中有其现实理由。以往的上市公司制度性低估，会被制度性高估所取代。

　　中国资本市场将继续沉浸于泡沫浴也令人担忧，股指现在涨得越高，将来遭遇的风险会越大。堆砌在泡沫中的污浊物会越来越多：上市公司质量不可能通过股改与回归发生质变，垄断企业漠视成本的痼疾难以在短期内获得改进———得到的资金越多将越困难———企业普遍漠视环境成本追求投资回报率不会因为政府制订的目标有所更改，而股指的高涨也使得监管问题不再受到重视：中小股民的民事索赔案现在在哪家财经媒体上可以抢占股指上涨的头条位置？

　　只要中国垄断企业的垄断利润预期仍在，只要资本过剩的流动性不改变，只要政府继续以低利率与高税收的方法压制内需，那么，中国股市就有足够的心理与实力沉醉于泡沫浴。