易宪容：做多中国股市疯狂了吗

　　易宪容

　　在目前国内股市，“价值重估”及“做多中国”可能是最为响亮的口号。而“价值重估”就是对国内股市重新估价，即随着国际采掘业的几乎所有商品期货及国际大宗商品价格直线上升，世界所有的纸币的明显贬值，必然会导致各类资产价格上涨，如股市、债券市场走牛。在价值重估者看来，股市指数快速上涨顺理成章。

　　而且，更有人表示，由于世界都看到中国经济的快速增长，应该“做多中国”，让中国股市成为亚洲第一。各种利益相关者都在狂呼，“做多中国股市”，国内股市正在进入一个“十年黄金牛市”，它将向2500点、3000点、4000点，甚至于更高的点数进发。这些人看到，从历史经验来看，因为日元的升值，日经指数短时间迈上4万点大关。

　　但是，当国内股市刚从逆境中走出，就想迅猛地快跑时，它能够承受吗？而且目前国内股市平均市盈率已达到23倍，而香港股市则只有15.5倍。在这样的情况下，国内股市能够持续稳定发展吗？

　　尽管

　　华尔街有一句名言，“市场是由两种力量驱动的：贪婪和恐惧”。美国金融学家希勒教授分析，由于投资者的“羊群效应”，必然会使得后来的投资者不断地做先进的投资者都在做的事情。如果这种力量是乐观或贪婪的，那么市场就会持续繁荣，股价快速上涨；反之如果这种力量是悲观或恐惧的，那么市场就会逆然反转，股市迅速下跌。而且在市场繁荣的时候，投资者往往都会“好了伤疤忘了痛”。

　　而这种“羊群效应”不仅会循环往复，而且会产生一种放大机制。投资者需求的增加，会使得最初的价格上涨信号反馈到更高的股市价格中。而第二轮的股市价格上涨信号又会反馈到第三轮的股市价格上涨上，然后反馈到第四轮等等。所在，目前国内股市无论是“价值重估”还是“做多中国”，更多的是机构投资者意愿的投射与反馈，并因此诱导更多的中小投资者进入市场。可以说，目前所谓市场上的蓝筹股，如果离开了政府庇护与担保，离开政府政策帮助，那么其真正的经营业绩能够有多大改进，是不可肯定的。

　　“做多中国”疯狂可能还在于大量的银行资金进入股市。我们可以看到，11月份，国内股市的快速上涨，银行信贷也在央行信贷紧缩的情况下增加近2000亿元，不少通过银行的抵押贷款让其资金涌入股市。

　　总之，“做多中国”已经展现出市场的疯狂，如果市场投资者不以史为鉴，如果管理层不密切关注，那么中国股市发展又会面临新困难与障碍了！

　　(作者系中国社会科学院金融研究所研究员)