叶檀：泰股暴跌与国企股普涨 政府市场谁主沉浮

　　叶檀 每经评论员

　　泰国股市周二暴跌，中国国企股普涨，将这两桩貌似风马牛不相干的事扯到一起，是因为全是政府背后推手所致。但通过这两件事，政府与市场孰强孰弱，却人言言殊。不过从长时段来看，都出演了行政推手向市场缴械的一幕。

　　本周一，为阻止外汇投机炒作，泰国央行宣布进行严厉的外汇管制，规定未来新汇入的外资只能投资70%资金，其余30%的资金必须交由央行保管，如果不满一年就领回，被保管资金的三分之一(33%，等于是原始汇入资金的10%)将当做罚款。消息一出，次日泰国股市暴跌14.84%，盘中一度狂挫19.52%，是1987年以来的最大跌幅，泰铢兑美元当日汇价也下跌2.20%。这一颇富争议的行政干预不得不戛然而止，仅过一天泰国政府就宣布股票投资例外，但仍将保留对债券和其他借贷工具的投资限制。

　　这一干预被市场人士认为政府举止失措。1997年的金融危机使政府反应过激是一个重要原因。与1997年国际投资者沽空泰铢相反，这一次是炒作泰铢升值，泰铢自今年以来累积上升16.6%，。自金融危机后，泰国清理了金融系统，

外汇储备大量增加，企业效率有所改善，因此升值预期强烈。此前泰国政府已经动用真金白银干预汇市，本月初公布对外资购买国债设禁售期，以图稳定泰铢，但都无功而返。只要处于一个开放的与国际市场对接的体系，就很难避免国际资本对于本国货币在国际市场体系的估值，政府此时可以用外储等起缓冲作用，但难以抵御国际资本、世界顶级研究人员与一流操盘手的联合压迫。

　　1992年的英格兰银行没有打赢英镑保卫战，1997年泰国政府没能成功护卫泰铢，这次也没有。万幸的是，此次泰国股市虽然接近崩溃，却能凭借泰国经济增长与外储稳定大局。但在泰国股市企稳的背后，却有国际投资者对于泰国政府降息的预测在内，谁又能说这是政府的胜利还是市场的胜利？

　　目光尖锐的投资者是资本市场的清道夫，能敏锐地觉察到虚弱者发出的细微信号，给予致命的打击。此时唯一可行的办法是尽快成为市场上的强者，摆脱被围猎的命运。泰国股崩未酿成危机，是泰国在金融危机后自身经济力量加强的结果，而不是国际投资者的慈悲大度。

　　同样被国际投资者看好的还有中国的国企大盘股，他们对于在其他市场已经很难享受到的垄断溢价垂涎欲滴，中国市场的平衡、劳动者的收入很难进入他们的视野。国企股普涨可以说是政府借用资本市场有意推升的结果，在一个世界发展最快的经济体内，越来越多的资源

　　被集中到一家公司，甚至某家公司还拥有一定的行政裁判权的时候，谁都能够猜得到这样的公司在资本市场的定价必定是高悬于天。

　　但最好不要用市场眼光来判断这样的定价，也不要相信会持续给予良好回报这样的长期承诺，建立在垄断溢价的追索、而非价值发现基础上的资本市场，只能培育出投机土壤，寻求当期报偿才是唯一合乎理性的选择。

　　魔鬼隐藏在细节之中。当我们发现这些大公司在归并资源的过程中，对于下属上市公司中小股民的利益弃置不顾时；当我们发现这些公司最丰厚的收益留给了自己与境外投资者时，很难相信这些公司有保护投资者利益的一以贯之的逻辑。如果不是股改逼迫大股东不得不关注市值，所谓中小股民利益也就失去了支撑的基础。是管理层端给了所有投资者股指盛宴，但盛宴总要撤席，最后浮出水面的将是那些真正以企业精神、不断增长的效率支撑

中国经济发展的公司。他们才是不会被资本市场的鲨鱼击垮的、中国经济发展的脊梁。

　　巨无霸公司拥有可怕的力量，因为他长期寄生在中国经济体的内部，早已血脉相通，中国经济的发展势头就能带给他们最大的利好；巨无霸公司也极其脆弱，只要中国经济呈现一丝放缓的迹象，国际投资者不仅会无情地掉头而去，甚至会很快将之作为围猎的目标，如

中航油。

　　泰股急跌，中国国有大盘股急升，政府干预明暗不同，行政之手发挥了强大的作用。但别忘了市场的眼睛，他们闪着绿光，紧盯着每一个可能成为猎物的目标。