易宪容：外储增长不是企业海外上市的错

　  易宪容

　　随着中国外汇储备将迈上1万亿美元大关，外汇储备快速增长的问题也成为目前国内外十分关注的事情。在不少人看来，国家持有如此之高外汇储备，肯定会导致国民福利的丧失、会增加持有外汇的风险，及维持这种储备增长机制的代价等。

　　有人认为，对于过高的外汇储备政府应该从降低企业海外融资比例入手，如果减少国内企业到海外上市比例就能够减少外汇流入，从而达到缓解外汇储备快速增长所造成的经济失衡。

　　对此观点，本人不敢苟同。从现有的数据来看，国内企业海外上市融资对外汇储备的增长影响微乎其微。从近几年外汇储备增长的情况来看，2004年底外汇储备为6099亿美元，该年外汇储备增长2067亿美元；2005年底外汇储备为8189亿美元，该年外汇储备增长2100亿美元；2006年9月底外汇储备为9988亿美元，该段时间外汇储备增长1800多亿美元。但国内企业在香港融资2004年为78亿美元、2005年为188亿美元、2006年1-8月份为191亿美元。

　　国内企业海外融资占外汇储备增加额的比重不到8%，在这种情况下，即使国内企业不到海外融资一分钱，对缓解国内外汇储备快速的增长起到作用也十分有限。更何况，国内企业海外融资募集的资金并不会全部回归到国内，也并不会全部把外汇兑换成人民币，这就使得国内企业海外融资占外汇储备增加额的比重更少。把国内企业海外上市融资与外汇储备快速增长联系起来没有依据，而以国内外汇储备快速增长来阻止国内企业到海外上市是一种不利于国内企业及国内资本市场发展的损招。

　　国内企业海外上市是企业在一定的市场约束条件下的企业现实选择的结果，它是企业根据自身的发展需求和资本市场情况来确定的，是一种市场化行为，不存在经济上的负向外部性，因此，政府不需要通过过多的方式来进行干预。由于我国以往的资本市场不能为大型国企提供充足的资金供给和完善的制度供给，所以海外上市成为国内企业的最优选择。海外上市国企用优良业绩和高成长性的事实证明了这一点。

　　国内企业海外上市会导致国有资产流失的说法站不住脚，国有资产在海外上市的过程中不仅没有流失，反而以高额利润和企业快速成长实现了保值增值。同时，大量国内企业海外上市也给我国资本市场的改革带来了压力和动力，为国内资本市场发展起到范式的作用。曾有人也认为，大量国内企业海外上市会导致国内大量上市资源流失，最近大型的蓝筹公司在国内资本市场上市证明这种担心是多余的。过去大量国内企业涌向海外，在于国内资本市场本身有问题，而这是不可能通过阻止国内企业海外上市来解决的。

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