赵锡军：外汇储备可用来投资外企股权

　　

图为赵锡军(左)接受采访。魏建华摄 点击此处查看全部财经新闻图片

　　本报独家采访中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军

　　增强对关系国家经济安全行业的控制 应多元化使用外汇储备优化资产管理

　　本报记者 李霞

　　近几年来，我国的外汇储备增长迅速、规模越来越大，同时伴随而来的是越来越激烈的关于外汇储备的争论。如何科学、客观地分析高额外汇储备所带来的机遇与挑战？就这一问题本报记者独家采访了中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军。

　　综合国力增强的标志

　　问：巨额外汇储备给我们带来哪些机遇？

　　赵锡军：居世界第一位的外汇储备，对增强我国综合国力、推动经济快速增长起到了极大的作用。国际收支顺差、外汇储备的增加，一直被认为是综合国力增强的重要标志。我认为，高额外汇储备主要在以下5个方面给我们带来了机遇，需要我们认真考虑：第一，我国的国际支付能力和国际收支平衡的能力大大提高。第二，维持

人民币汇率的稳定的力量大大增强。第三，为推进资本项目开放以及人民币自由兑换提供坚实的基础条件。第四，国家经济的抗风险能力大大提升，包括应对外来冲击和国内外经济波动的风险。第五，对国际金融市场的影响力和话语权的提升。

　　影响货币政策独立性

　　问：目前我国货币发行已接近完全美元化，这对我国货币政策的独立性有何影响？

　　赵锡军：近年来，由于外汇储备迅速增加，基于外汇占款的基础货币投放已经成为央行基础货币投放的主要渠道。2000—2005年期间，外汇储备资产总计增加额高达6641.96亿美元。

　　货币政策独立性丧失。首先是货币发行越来越美元化。其次是过快增长的外汇储备增加了央行执行货币政策的难度和复杂性，使得我国执行货币政策的独立性逐渐丧失。第三是增加了货币政策的操作成本和操作难度。为了消除因外汇储备增加引起的对货币供给增加的影响，央行就必须在人民币公开市场上回笼人民币，以抵消掉对货币政策的影响。央行要采取经常性的“对冲”操作措施，从金融市场上回笼资金以减少市场上的货币供应。

　　此外，外汇储备的大量增加也限制了中央银行其他紧缩型政策手段的使用。在当前中国经济略显过热的情况下，中央银行采取提高利率是一种很常见的宏观调控手段，但现在政府在调高利率方面却是慎之又慎，其中一个重要的原因就是

人民币升值压力。所以，外汇储备的增加也限制了央行通过调高利率来调控经济。

　　加剧经济结构不平衡

　　问：高额外汇储备带来哪些新的挑战？

　　赵锡军：除了对货币政策独立性的影响新的挑战还表现在以下4方面。

　　一、流动性过剩冲击宏观经济。我国外汇储备的大量增加也引起了人民币的流动性过剩问题。目前，流动性过剩已成为我国金融运行中一个突出的结构性矛盾，成为宏观经济决策部门面对的棘手问题。

　　二、加剧经济结构的不平衡。过快增长的外汇储备导致了经济增长的动力结构不均衡，不利于实现经济增长向内需主导型模式的转变。我国外汇储备激增，是在国内居民需求不振、消费对经济增长的拉动作用明显不足的经济背景下实现的，也是我国通过大量出口资源类初级产品，付出了高昂的资源和环境代价换取的。

　　三、带来财务成本与机会成本。现在我国外汇储备美元所占的比例较大，美元贬值和美国国债收益率下跌都会带来我国外汇储备资产缩水和收益率下降。另外，大规模持有外汇储备还会带来较高的机会成本。在持有巨额外汇储备资产的同时，借入大量外债并引进大量外国资本，等于是以低价将国内资金转到国外给外国人使用，同时还以高价从国外借入资金，其潜在的成本不容忽视。

　　四、造成人民币升值压力。外汇储备的增长必然伴随着本币的逐步升值，超规模的外汇储备必然加大人民币升值压力。我国外汇储备大幅度增加，表明国内外汇市场上外币供给大于外币需求，必然产生外币贬值的预期和人民币升值的预期。

　　解决国际收支不平衡

　　问：面对挑战，政府应采取哪些应对措施？

　　赵锡军：控制外汇储备不是最终目标，解决外汇储备的增量问题的根本在于解决我国的国际收支不平衡问题。

　　首先，进一步推动外汇体制管理改革。目前进一步推动外汇体制管理改革的关键在于如何逐步、有序地开放资本项目。结合我国的国情，在资本项目开放顺序上，我国应该先放宽对资本流出的管制，再放宽对资本流入的管制。除此以外，在引进外商直接投资的策略上，我国有必要调整引资政策以提高外商直接投资的质量和效益，提高我国加工贸易中间品进口替代，缩小外资涌入的数量，减少外汇储备增加的压力。

　　其次，合理改善对外贸易状况。首先要逐步降低高额贸易盈余，同时不断优化贸易收支结构。在出口方面，可以对一部分低附加值的简单加工品征收出口关税，并降低

出口退税，从价格信号上影响出口商品结构；同时，可以限制高污染、高能耗产品的出口，并为自主创新能力创造更多的优惠条件，从产业政策上引导出口产品结构的优化。

　　最后，优化储备资产管理。在充分保证外汇储备资产的安全性和流动性的前提下，在我国国际收支双顺差的趋势在近期内不会逆转的前提下，如何更加有效地利用我国的外汇储备是一个迫在眉睫而且操作性很强的问题。具体可以讨论，如使用外汇储备有选择地购买实物产品，通过增加进口、缩小贸易顺差来减少结汇压力，同时也可以减少最近不断增加的反倾销压力。利用部分外汇储备购买高科技产品，购买战略性资源。另外，在外资企业进入中国以后，也可以利用外汇储备对其进行股权投资，从而增强对关系国家经济安全行业的控制。最后外汇储备资产也可以考虑投资于普及教育、医疗与社会安全保障体系、环境保护等公共品和准公共品上。有必要再次强调的是，在使用外汇储备的时候必须高度关注外汇储备的合法性和使用风险问题。