怎样测量市场泡沫

　　孙涤

　　我们在上一期就房地产泡沫进行的探讨引起了读者热情的回应，他们也提出了有趣的问题和各自的见解。其中有两个核心问题是很多人所关注的：目前的房地产价格是否合理？以及应该怎样理解房地产市场以增进个人的福利？为了回馈读者的盛意，并适度解答这两个问题，我不揣简陋，写下续篇刊于本期。

　　上文所讨论的中位值是它在统计分析中最基本的应用形式。如要能对政策提供比较确实的依据，值得努力对其进一步细化。譬如我们可以用四分位值(quartile)，即按房价高低顺序排列把市场上能够交易的住房按单元等分成四组，房价最高的四分位值，即最贵的25%构成的第一组的末位价格(1stquartile)，而第二、三、四三个四分位值则分别是第二、三、四组的末位价格，来研究房价的分布和居民收入的分布的关联。

　　同理，假如数据更准确更充分的话，我们可以进一步计算十分位值。那么第一个十分位值就是

房价最高的10%的住宅组的末位价格。这样，我们就能构造成“房价的基尼曲线”，来与有相应构造的“收入基尼曲线”进行对照。比较两个基尼曲线的曲率，应该更能说明房价的差异有没有加剧或者减弱收入高低悬殊的趋势。只有在更为可靠和精细的数据分析的基础上来研究政策的导向，才有能够进行合理的决策，才能够正确地诠释政策的效应，才会比较直观或基于义愤的措施更能符合并推进和谐社会持续发展的要求。

　　对于可操作能见实效的数据分析的方法我们就此打住，这需要依靠信息机构和专业人士长期辛勤的工作，本文即使要涉猎其皮毛，没有五倍于本文的篇幅恐怕也难说得清楚。

　　如前文所说，证券市场和房地产市场难以预测，对其规律的认知至多类似我们对地震、海啸等灾害的了解，就目前阶段而言，人类也只有在这类危机爆发、吃了大亏之后才能够确知它们。但是，大家又都不愿意吃亏或无端冒险，那么我们应该相信谁呢？市面上有太多的预测者，南郭先生，江湖术士，鱼龙混杂，无奇不有。大家总记得李白有首名诗，它的最后一句“早知潮有信，嫁与弄潮儿”，体现出中国人惯有的思维模式。其实，潮之有信或无信，并非弄潮儿弄出来的；潮汐的有信与否，亦与弄潮儿有信或无信无关。所以，我们不妨把问题改一个形象的提法：“哪些弄潮儿值得你嫁呢？”

　　我们已经解释过，股市和房市的潮是无信的，至少对凡人的理解力而言。市场，按通常的说法，乃由“上帝之手”造成，它的规律自然也藏在“上帝的心里”，偶尔露露峥嵘而已。不少研究对象具有科学性，其存在及其规律是可以被证明或证伪的。对于这些对象，弄潮儿想蒙混，风险会很大。例如，韩国的“克隆之父”黄禹锡，交大的“汉芯之父”陈进，或美国犹他州的冷核聚变科学家，他们是弄错了行业。不比在股市和房市唬弄的弄潮儿，倒霉的几率就不会那么高，而且倒的往往是其他人的霉。

　　如果要把这类公案的原委娓娓道来的话，即使十个周末都不够谈的，况且难免引起争论。所以这里笔者只想借用巴菲特式的智慧做一个善意的提示：

　　1.在零和博弈中(股市和房市显然是高度符合的)，假如你无法发现有其他人是傻冒，那么多半阁下您自己就是这个傻冒，是其他玩家的囊中之物；

　　2.假如你的投资决策非要以他人的话语为依据的话，那么那个人至少得言行一致，已经把他自己的钱投到他指引你的方向，而不是仅仅把你的钱投到他指引的方向，更不能是为了赚你的钱而提出他的建议。

　　综合上述两点，可以归结为：

　　3.要是你不能克制自己，非得听信他人，不管他是投资银行、基金经理、咨询公司、传媒评论、

理财高手、经济学家、管理专家、股评名家、风水大师、社会良心人士、政府官员……反正，你至少也得把你的钱投向他投钱的方向。

　　即便是这样，你投资成功的把握很可能还是在50%左右！

　　(作者为美国加州州立大学商学院教授，电子邮箱sundi＠sdb.com.cn)