全球货币调控中的机会得失

　　复旦大学国际金融系博士 程实

　　进入8月以来，各主要国家货币当局的政策环境、政策目标和政策手段在紧缩银根的整体趋势下发生着悄然转变。8月3日，欧洲中央银行和英格兰银行同期宣布加息25个基点；8月8日，美联储宣布暂停加息。在经济基础、金融环境不尽相同的背景之下，各国央行的政策选择之中蕴藏着截然不同的机会得失，这种机会得失不仅对各国经济基本面未来的发展有着深远影响，还对整个世界经济的格局变化意味深长。

　　美国：美联储VS伯南克

　　对于美国来说，美联储抓住了顺水推舟进行政策转变的机会，而伯南克则失去了让个人魅力超越美联储机构功能的可能。

　　自从美联储17次加息将美国基准利率提升至5.25%的近“中性水平”以来，二季度2.5%的经济增长率、4.8%的失业率增加了市场对美国经济复苏的担忧，潜在的预期看淡无疑构成了继续加息的有力牵制，美联储抓住了这个机会，标志性的暂停加息实施起来显得如此理所应当。

　　但是，市场也忽视了一点，对于伯南克而言，经济基本面的变化和停止加息预期的流行也是一个机会：如果伯南克此时出人意料地选择继续加息，那么不仅在6月飙升至2.4%的核心通货膨胀率会在未来受到进一步限制，而且通货膨胀预期会由于市场判断失误而受到极大抑制，这种双重作用对美国物价水平的稳定将不无裨益。更重要的是，在政策选择中敢于背离市场预期的事实很可能会给予伯南克超越“美联储主席”身份的人格魅力，从格林斯潘和沃克尔的前例来看，货币政策制定中的这种“个人英雄主义”将给政策弹性的增加、政策效果的提升提供潜在帮助。

　　遗憾的是，伯南克并没有抓住这个机会，按部就班的举动和平淡无奇的言论让“伯南克风格”日显中庸。沃克尔铁面无私的杀手形象、格林斯潘捉摸不透的神奇色彩在伯南克时代成为了稀缺元素。伯南克略显简单、直白、平凡的调控方式虽然增加了市场透明度，但却在长期中造成了不确定性的增加。

　　如果美联储的政策选择总是与预期不谋而合，则意味着美国货币政策目标正在趋向多元化、复杂化、模糊化，正在不断偏向刺激经济增长。这种政策目标结构变化不仅在长期中具有支持通胀倾向，而且会让美国在“透支式”增长的路径选择中邂逅基本面脆弱性不断增强的尴尬。

　　欧洲：欧元区VS英国

　　对于欧洲而言，自从今年5月份国际商品市场、国际证券市场、国际外汇市场在能源危机、地缘政治动荡、需求结构变化、恐怖主义威胁影响下发生联动性的大幅市场波动以来，国际货币体系中美元一枝独秀的整体格局发生了悄然变化。在石油标价方式不断突破传统、部分国家接连调整储备资产币种结构的背景下，老牌硬通货英镑、新生强货币欧元提升货币形象，与美元分庭抗礼的可能性业已产生。

　　而美欧经济基本面对比在二季度此消彼长的趋势变化直接给英镑和欧元维持并增加相对强势提供了机会。在美国二季度出现增长放缓、通胀抬头的“滞胀魅影”之时，欧元区经济增长却突破了5年来的最高纪录，失业率和经济信心指数达到了6年中的最优水平，而英国经济也流露出向好迹象，这给欧元和英镑相对美元走强提供了基本面支撑。

　　欧元区和英国抓住了这个机会。欧洲中央银行毫无悬念地进行了果断加息，行长特里谢还在随后一系列言论中直白表示了继续紧缩货币的决心，而英格兰银行更是出人意料地将基准利率提高了25个基点。欧美利差的缩小给长期中欧元和英镑相对美元的汇率走强创造了条件，在加息之后的几天内，英镑兑美元在一路飙升之中直接逼近了标志性的“2”高位。

　　不过，英镑走强无形中让欧洲货币一体化失去了高歌猛进的潜在机会。英国长期徘徊于欧元区之外一直是欧洲的心病，在欧元区经济结构调整初见成效之际，英国加入欧元区的现实顾虑正在悄然渐小。但此时英镑国际货币地位的再度闪光重新加固了英国人与生俱来的强烈自尊心，这无疑延长了英国融入欧元区的博弈过程，给深受《宪法》危机、扩张困境、财政尴尬困扰的欧洲货币一体化进一步蒙上了阴影。

　　未来世界经济的变化

　　欧美货币调控中的机会得失将对世界经济格局产生深远影响。实际上，美国骤然停止加息、欧洲高调继续加息本身已经潜在确认了欧洲经济可持续性相对较强的事实。在全球性通货膨胀于能源冲击中日益抬头之际，美国在紧缩货币中表现出的目标多元化趋势无疑会给国内物价稳定带来更大的风险，而欧洲货币环境在谨慎性货币政策的保驾护航之下将更为稳健。