冯科：紧缩政策未必见效 近期加息可能性不大

　　-冯科

　　由于中国的固定资产投资增速总处于高位运行，虽然今年第二季度的宏观数据还没有正式公布，但人们对高速的投资增长预期不会减弱。

　　据有关资料透露，第二季度固定资产投资增速有可能超过30%，上周四市场更传闻央行将于第二日加息。

　　作为货币政策的执行者，央行确实准备了关于调息的方案，而发改委也同意央行采取加息措施调节经济。

　　然而，我们有些专家鉴于以往的经验论证，认为加息将加大人民币升值的压力，并使这种调控政策失效。2004年，央行有过一次加息，而后进出口都受到影响———加息抑制进口的力度大于出口的力度，从而使贸易顺差扩大，外汇储备被动增加，进一步加大了人民币升值的压力。

　　另一方面，随着人民币的升值预期加强，将诱使大量外国游资进入中国，进一步拉动国内的投资需求，使得加息政策失效。面对加息无法抑制投资增长的困境，有专家建议国家应通过行政手段直接控制地方政府的投资冲动。

　　此外，加息对于经济的抑制作用不明显。即便操作起来，也会给央行造成很大的压力。

　　央行的加息，如果还是只调整贷款利率而保持存款利率不变，银行放贷的利差扩大，将加大刺激银行放贷的意愿；由于我国现行利率缺乏弹性，企业对贷款加息并不敏感，贷款的增长难以抑制；而对存款加息则可能反过来将进一步扩大银行的存贷差，银行面对的流动性过剩压力将会被放大。

　　因此，央行的加息应同时调整存款利率和贷款利率。

　　但存款利率的提高将降低债券的价格，使得银行资产缩水。目前四大国有商业银行持有约3万亿的债券，其中中长期固定利率债券约为2.4万亿。按照中国社科院金融所刘煜辉博士的推算，假定中国四大国有商业银行所持有的中长期固息券平均期限为10年，久期为7年，若央行加存款利息0.25，则其所持有的债券理论上会下跌1.5%，损失可能高达360亿元。

　　也就是说，如果央行采取加息行动，将会增加银行的吸存成本，承受更多利润受压缩的经营压力。

　　面对投资高涨，

宏观调控的办法是采取紧缩政策，而紧缩性的货币政策，不管是加息，还是发行惩罚性央行票据或者是提高准备金率，央行都要为实施这些货币紧缩政策付出高额的调控成本，按照央行发行的票据总额以及提升准备金率的幅度来看，今年央行至少要付出50亿-60亿元的利息成本。

　　其实，紧缩货币政策随时都可以推出，然而就中国目前的经济运行状况和银行业的经营状况而言，紧缩的货币政策对调节宏观经济效果不大，下一步央行势必谨慎考虑是否继续推行新的紧缩货币政策。

　　总体而言，加息政策近期施行的可能性不大，虽然已有加息的预备方案，但有可能会视第三季度的宏观数据变化情况滞后实施。

　　(作者系

北京大学

房地产金融研究中心主任)