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国企股后市可看好
2月27日，周一
美国消费增长放缓，对亚洲有什么影响？今天亚洲各国之间的贸易数字已超过对美贸易；加上全球第二大经济体系的日本，经济正在复苏中，韩国和中国的国内生产总值(GDP)仍
在高速增长，因此即使美国GDP今年增长率只有2.7%(去年3.5%)，影响仍有限。估计今年美国企业纯利升12.8%、日本升8.1%、中国升14.7%、印度升18.6%，而香港国企股市盈率(P/E)仍较日本和美国为低，相较之下仍然吸引。以今年估计纯利计，南韩P/E只有9.1倍，香港上市国企股P/E只有8.9倍，换言之，国企股完成获利回吐，后市仍可看好。
自上世纪五十年代至今，每次美国孳息曲线倒转后，经济便放缓，只有1998年例外。Campbell Harvey教授研究过去90天期与10年期债券孳息率关系，发现每一次衰退出现前皆出现这个现象，纽约联储银行的两位经济学家Arturo Estrella及Frederic S. Mishkin再深入研究，发现一旦孳息曲线倒转后，通常第4季或以后经济都会出现放缓或衰退。今年首季出现上述情况，代表明年经济有机会出现放缓或衰退；根据两位经济学者研究结果，出现衰退的机会超过30%。
格老与伯南克南辕北辙
2月28日，周二
美国新任联储主席伯南克与其前任格林斯潘的最大分别，是格林斯潘认为市场没有合理价(reasonable prices)，联储局的责任是回应市场。例如经济放缓便减息，经济过分膨胀便加息，以避免衰退出现(事实上他亦做到了)。伯南克却认为，市场必须有“标准”，例如通胀率必须维持在1%至2%之间，为达上述标准而反复操作。换言之，两人思考方式南辕北辙，当市场渐渐明白伯南克时，恐怕蜜月期便结束。为达致通胀率只有1%至2%之间，美国便必须维持强势美元及较紧的货币政策，上述皆不利投资市场。在“通胀目标”政策下，股市波幅将愈来愈窄。
“九·一一”事件后，美联储非理性地减息，虽然为美国再带来繁荣，但同时亦耗尽美国人储蓄(去年下半年储蓄率负1.3%)。即是说，未来美国经济繁荣有赖资金流入支持。现在美国每年需8000亿美元资金流入才足够，其中主要供应国系日本、中国及石油输出国组织(OPEC)成员国。上述情况是美国自己一手造成的。日本可能满足于买美债，但中国却欲收购美国资源股，OPEC国家则有兴趣买美国的货运码头，目前美国的情况，有如不肖子孙卖祖业，任人挑选。
适当时候做适当事
3月1日，周三
许多人希望藉股市的升跌获利，所谓低价买入、高价卖出。然而，经验告诉我们，80%股民做不到。笔者认识的业余投资者中，很少人靠股票或房地产投机发达；反之，因此破产的却不少！财富的建立通常来自持有优质股，而非来自投机。朋友中，有人持有汇丰控股(0005.HK)发达；有人持有新鸿基地产(0016.HK)发达，有人持有香港电灯(006.HK)发达。只要你在1970年代初期持有优质股，公司纯利平均每年上升20%，当年10,000港元投资，今天已变成237万港元。然而，1997年后这类优质股份愈来愈少，必须把握适当时机买卖，才可保持财富按年上升，但绝对不是每天作投机买卖。所谓食有时、睡有时，在适当时候做适当的事，才是制胜之道。
美国没决心减少石油进口
3月2日，周四
1978年(以2000年金钱购买力计)生产乙醇(ethanol)成本每加仑2.47美元，1994年跌至1.3美元，今天只需88美分，理由是采用了分子漏杓法(molecular sieves)，将乙醇和水分离。上述方法不但省钱，同时令每一蒲式耳玉米可生产2.7加仑乙醇(以前只能生产2.5加仑)；其次亦可用稻草或野草作原料。换言之，相对现水平油价，乙醇完全有竞争力，相信日后将成为汽车主要燃料，只是建立工厂生产到市场容易，大量供应则需时。上述发展支持了笔者的看法：油价将在50-57美元之间上落。美国总统布什要求到2025年，美国从中东进口石油减少75%，并非不可能，而是没决心。AEI(Americans for Energy Independence)认为，要达致以上的目标，必须一如其它国家逐步提升汽油税，令驾车者改用石油气车、电力推动汽车及酒精车。例如国会要求提升汽油效率后，美国车的汽油效率便由1974年12.9MPG，提升到1985年的27.5MPG，升幅超过一倍；其后市场渐渐转向耗油量大的SUV(四驱车)。问题是加汽油税将令执政党在选举中失票，这才是无法减少石油需求的理由。
外资开始新一轮“开店竞赛”
3月3日，周五
从3月1日起，外商投资商业企业审批权由中央下放到地方政府，即外资进入中国商业领域的门坎进一步降低，相信新一轮外资“开店竞赛”将开始。
受惠于与国内更紧密经贸关系(CEPA)，香港零售业可提早2年进驻内地，令过去2年本港上市公司在内地门店数目大增。不过，去年这些门店业绩大部分都只有营业额而纯利极少(甚至亏损)。今年3月1日起审批权下放，将令更多外资零售业进驻中国，引发新一轮激烈竞争。中国人民大学黄国雄教授认为，全国零售业以年率30%至40%速度扩张，这种扩张速度带来很大风险，因此忠告内地零售企业应由以往“跑马圈地”尽快改为“精耕细作”。为了微中取利，内地零售业采取“低成本采购、高效率供应”，把商品迅速由生产商手中“搬”到消费者手中，从中赚取差价。目前中国零售业外部依存度超过90%，反观世界500强，其中前250家企业，外部依存度只有50%，不少跨国零售商自己落单订购，以自己拥有品牌出售，形成本身的“产业链”。由于品牌控制在自己手中，不但加强企业对市场控制，亦可以与供货商保持良好关系，并拥有较高利润率；反之，中国零售业仍停留在“搬砖头”经营上，很易和供货商关系紧张引起冲突或无法获利(大家都在出售同一种货品)。这次零售业审批权下放，会否对已被炒高的内地零售股构成压力？有待观察。
美国双重标准令人反感
3月4日，周六
今年3月起，所有国家向伊朗买油，都可以用欧元结账。此举将动摇美元在国际市场的地位，美国极之不满，而法国和德国则暗笑。美国总统布什访问印度，将美印关系拉近一步，以平衡中国和平崛起。然而，美国一方面向印度提供核技术，一方面却禁止伊朗发展核技术，无疑令世人不满。在这情况下，巴基斯坦自然更亲近中国。
苏联解体后，美国渐渐变得强横。然而，今天全球的资源，却不容美国、日本和欧洲少数国家垄断。因为加入了中国和印度两大竞争者。廉价资源时代早在公元2000年结束。工业产品不用说美国早已失掉市场，欧洲货亦已淡出市场，连日本货光辉日子恐怕亦不长。因为中国、印度、韩国等国家的产品加入竞争，令传统工业国家的市场占有率下降。 (作者为香港《信报》专栏作家)
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