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上海证券报 叶檀
国资委近日在海南岛上开了一个关门会议，内容是敏感的国企产权改革。把这个议题称为中国经济的核心议题不算过份，因为国企产权改革牵涉国资流失、起点平等以及产权明晰等等中国经济改革中最敏感之处。
国企MBO曾是国企产权的主要通道，但由于这一通道同时被斥为国资流失的管涌之处，所以，自国资流失论勃兴以来，所谓国企的产权改革，尤其是以MBO方式的改革，基本处于冰冻期。笔者认为，从长远来看，国企MBO注定是一份没有前途的事业。
国企MBO属于产权收购，最重要的是形成一个市场定价系统，这就需要足够的竞价者与公平的市场报价，社会独立的中介机构此时作用彰显。但恰恰这一MBO得以开展的基础性条件迟迟没有具备。
以往的MBO多数是在国企产权残缺的情况下，通过令人生疑的净资产估值，以流通股眼中的掠夺价格被出售。既然中介机构不独立、价格发现不完全，就难免质疑之声。被出售的国企既不能保证被出价最高者所得------因为只有一个或者一群利益相关的出价者；也不能保证落到了最有企业家才能的人手中------谁能说原国企高管就是天生的企业家?
国企产权转让以往的黑箱运作------也只能黑箱运作，因为那才能保证利益输送链条的畅通。也正因为如此，在舆论对国企MBO的讨伐声中，全民成为保护国资的斗士，收购者几无还手之力，成为市场中最难堪的裸泳者。
而各种国企产权交易的法规在大讨论的硝烟中一个个诞生，尽管一些法规有急就章之嫌，如最近这次对于国企MBO的有限解禁，就是对于8个月之前的严禁办法的一次让人注目的反动。引人关注的是，尽管在这份《关于进一步规范国有企业改制工作的实施意见》文件一再以规范作为护身法宝，却引起了强烈的反弹，舆论几乎众口一词，提醒国资委要三思而行。可见，国企MBO作为掠夺国资的印象时隔数年没有丝毫改变，人们对从粤美的开始的管理层廉价MBO印象深刻。
最关键的是，国资委及收购者本身的MBO动力逐渐衰亡。随着《企业国有产权转让管理暂行办法》、《关于进一步规范国有企业改制工作的实施意见》等一系列规章的制订，对于MBO资金的来源，以及净资产的估算，比以往要明确得多，这使得MBO的成本大大上升，对于不少企业家而言，如果花费如此大的心血背上一个包袱沉重的烂摊子，那还不如另起炉灶重烧火来得更加方便。既无道德谴责之虞，也不会失足踏进国企的资金泥淖无法脱身。以往热衷，是因为模糊的定价与政策支持中大有渔利空间；而今抽身，是因为一个日前透明的定价系统与产权程序，使许多国企与MBO同时露出鸡肋的真面目，再投身其中无异于飞蛾扑火。
从技术上来说，MBO项目一旦离开银行贷款(发行债券目前尚无可能)，也就成为无源之水，而对于MBO收购者财产来源合法的证明也让一些收购者不寒而栗。国企MBO将止于程序的透明，这也算是一大特色。
同时，随着国资委获得了央企的红利收割权，坐实了国企产权代表人的地位。在制定政策时，想必想得更多的是如何保全盘中的那份奶酪不再减少。因此，强化监管就是必然之举，这符合他人的成本即自己的收益的经济学准则。众所周知，一项产权改革制度如果缺乏强有力的制度支撑，只能是镜花水月。
因此，在此次会议中，国资委系统一位产权处长认为，之所以MBO大多停了下来，是因为体制转轨过程中，国企管理层操作思维惯性跟现有的规定相抵触。同时提醒一些人不要希望监管风暴过去，再图钻改制的"空子"，就变得非常可以理解。所谓利不同，不相为谋。那些国企MBO的热衷者应该迷途知返了。
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