沈明高：中国劳动力成本优势还能继续保持30年

　　记者 李云龙

　　近日，花旗银行冬季经济论坛在北京举办，花旗银行中国区首席经济学家沈明高博士做了主题发言。花旗银行就中国经济的近中期发展趋势进行了深入的分析和预测，花旗认为，未来几年内应该重点关注中国经济结构的变化。

　　花旗银行首先修正了对中国GDP增长的预测数据，花旗认为中国今年的GDP增长为9.3%左右，2006年为8.0%，2007年为8.5%，2008年为9.5%，2009年为9.2%，2010年为9.0%。对未来四年的预测，相对于三个月前上调了一到两个百分点。而根据中国十一五的规划方案，中国的GDP增长率应该在7.2%的水平上，沈明高博士认为，“相对于未来几年中国经济发展的趋势，7.2%并不是一个‘雄心勃勃’的计划。”

　　中国经济存在“利率悖论”

　　花旗之所以看好未来几年中国的经济增长，原因在于它们认为中国能够实现经济增长方式的转变：即从目前以投资和出口为主的消费模式转向以需求为主要动力的经济增长。

　　政府支出和个人信贷增长是内需增长的主要动力。沈明高博士指出，未来几年，政府部门对医疗、教育和社会保障体系的投入将会大幅度增长，会成为政府投资的主要方向，这将对中国经济增长模式的转变起到很大的推动作用。同时，他指出，2006年中国将向外资银行开放个人消费信贷业务，而这恰恰是外资银行的强项，擅长个人消费信贷发放的外资银行将会为中国个人消费增长提供强大动力。

　　但是，他同时对个人消费信贷的快速发展感到忧虑，初期的快速发展和中国个人信用体制的不健全将会在三四年之后暴露出一些问题，从而拖累中国消费信贷市场的发展。这些都需要中国的金融体系迅速进行调整，中国的银行等金融机构不仅要尽快发展个人信贷业务，同时更需要防范由此带来的风险。

　　中国经济存在“利率悖论”的问题。在谈到通货膨胀问题的时候，沈博士认为中国未来几年的通货膨胀率将会在3-5.5%之间徘徊。目前中国银行间拆借利率已经达到了十年来最低，平均值只有1.44%。沈博士指出，低利率能够有效地减小

人民币升值的压力，因为低利率能够缩小热钱套利的空间，但是会刺激消费的增长，消费的快速增长会带来通货膨胀率的上升，利率会相应上升，热钱就会增加，人民币升值的压力就会增加，中国在抑制通货膨胀和缓解人民币升值压力的问题上存在“利率悖论”的问题。

　　沈博士认为在是否提高利率的问题上，中国人民银行首要考虑的是通货膨胀加剧的苗头是否出现，而不是人民币升值的压力，所以，在加息的问题上要密切关注中国通货膨胀的态势。

　　金融机构比较脆弱，但没有市场想象的那么脆弱。目前，中国国有银行机构发放的贷款60-70%是在沿海经济带，而这些地区的不良贷款比率相对比较低，比如浙江的不良贷款比率只有2.7%，而中部和东北地区的不良贷款比率最高，能达到30%以上，比如吉林就高达36%，西部地区的贷款规模很小，不良贷款的问题也相对不明显。

　　所以，中国银行机构的不良贷款相对比较集中，而且在贷款总规模中所占比例并不太大，解决起来相对容易，经过几次剥离和

商业银行内部的改革之后，不良贷款的问题不会对中国经济造成太大的影响。

　　高油价促美元贬值

　　对于中国来说，高油价来得越早越好。沈博士认为“高油价能够有效地促进中国经济能源消费效率的提高”。我们都知道，高油价的风险主要来自炼油环节，并非是采油能力的问题。随着中国石化项目的大批上马，中国对石油的炼化产能将迅速增长；同时，随着石油价格的快速增长，需求在明显下降。对于中国来说，石油价格快速增长和水平高一些会“促进中国的经济结构向节省能源的方向转得更快”。

　　未来几年，全球的石油价格将会在40-60美元之间波动，但是，中国的汽油价格将会上升30-50%，因为中国市场上的石油产品价格比国际市场上低很多。同时，高油价将会蚕食出口商的利润，中国的经常账户收支顺差将会大幅度减少，今年的贸易顺差超过1000亿美元，将会是2000-2010年期间的最高点。

　　美元将会继续贬值。经常账户收支的减少，也就会相对减少中国购买美元资产的数量，其他经济体也会如此，美国将难以借到大量的资金来支持本国的消费和经济增长，美国会继续贬值美元，相对地人民币将会升值。

　　上周五，中国人民银行出手与10家银行进行1年期的掉期交易，央行以1美元兑人民币7.85元的价格向10家银行出售总额为60亿美元的1年期汇率掉期合约。沈博士认为“中央银行本次掉期汇率为市场提供了未来汇率走势的大致趋势，即1年后美元兑人民币汇率可望在7.85元左右”，这意味着中央银行认为人民币会在一年左右的时间里升值3%。花旗认为中国人民币在一年内升值5%的可能性最大，上下波动两个百分点。2010年也就是十一五末期有可能升值22%，即一美元兑换6.42元人民币。

　　花旗认为，目前人民币兑换其他货币每天的波动幅度为3%，而兑美元的波动幅度为0.3%的措施是过渡性质的，因为这样的政策安排存在比较大的套利空间，是不可持续的，在未来一段时间内应该就会进行改革。从汇改以来的交易情况来看，政府干预的痕迹比较明显，这是一个影响人民币汇率走势的不确定性因素。

　　国际市场上，美国还会继续美元贬值的政策，因为高利率对美国经济是有害的。花旗预测，2010年，一美元兑换其他货币的价格有可能达到78日元和1.43欧元的水平，这样能有效地支持美国经济的可持续发展。

　　刺激消费需要

资本市场发展

　　花旗集团的经济学家预测，中国经济的增长模式和东南亚和韩国的经济增长方式类似，因为中国经济的规模庞大和纵深更广，韩国能够实现20多年的高增长，而在类似的增长模式下，中国就能够高增长50年，实现这样的增长并不令人惊讶。

　　户籍制度和人口结构需要改变。沈博士认为，中国与印度比较，中国更好地发挥了劳动力成本低廉的优势。中国的劳动力成本优势还能保持30年，目前，中国的劳动力成本不到美国的5%。

　　印度的经济快速增长主要依赖于国内私营部门的发展，尤其是在服务行业的快速发展。但是印度人口的受教育程度比较低，经济增长的受益人口相对较少，国内需求不如中国国内市场旺盛。

　　不过，中国的户籍制度成为了经济发展的障碍。比如，苏州的制造业发展迅速，但是服务业就发展不起来，有苏州户口的居民和没有苏州户口而在苏州工作的各有200多万人，但是没有苏州户口的人大多将收入带走，无法对苏州的消费提供强有力的支持。

　　同时，如果人口政策维持现状的话，中国的人口老龄化问题将会在未来几十年内日渐突出。

　　公司治理结构的改善是经济增长的关键因素。根据世界银行的调查，中国的公司治理结构在全球排名第42位，企业经营环境排名第91名。比如，开办一个企业的时间周期，企业经营环境排名前五的加拿大为3天，中国为48天。世界银行认为，如果中国的企业经营环境从目前的91名上升到71名，中国GDP的增长速度将会提高2个百分点。

　　花旗预计，今年消费增长速度为12%，投资增长为25%，进出口增长为27%。民营部门的投资增长很快，目前的增长速度为35%，国有部门的投资仅仅增长了15%。

　　沈博士指出，目前的经济增长模式有两个缺点：一是进出口总额的快速增长会增加贸易摩擦；二是将中国经济增长的未来和其他经济体挂钩，中国经济表现容易受到其他经济体的影响，这些都需要改变，中国的消费将会在未来几年内大幅度增长。

　　沈博士认为，目前，抑制消费的因素主要有两个：一是社会保障制度的缺乏，使得消费者对未来的预期比较悲观，需要将大量的资金储蓄起来以备不时之需；再有一个就是资本市场的发展相对滞后，使得消费者手中的资金只能存放为收益率非常低的存款，而发达的市场经济环境中，很多消费者的收入中有很大一部分放在收益相对较高的资本市场之中，比如香港地区的消费者有一半收入是来自共同基金等资本市场金融工具的收益，一半是工资收入，中国内地还需要大力发展资本市场来满足消费者的投资需求，资本市场的良好表现和金融资产收益的增长可以很好地刺激中国居民的消费。