胡新智

　　根据中国农业银行战略管理部的经济模型预测，预期中国经济第三季度增速为9.2%，前三季度GDP增速为10.4%，预期全年增速为9.9%。预期9月份CPI将达到3.6%，但全年CPI增速会回落到3.0%。

　　从展望来看，今年第四季度中国经济增速将进一步回落，物价水平仍将保持在较高水平。

　　结合目前重新趋于宽松的国际货币环境，四季度中国经济政策将会在经济增长、物价稳定、国际收支平衡等多重目标下进行平衡和选择。

　　当前经济政策在经济增长、产业结构调整和防止通胀之间进行艰难平衡和选择。物价上涨压力加大和结构调整紧迫程度提高，决定了四季度经济政策较前期以适度收紧为主基调。

　　四季度加息的可能性仍低

　　从物价看，我国已经具备加息条件。不过，央行加息需要考虑经济增长等多种目标，综合多种因素，四季度加息的可能性仍低。

　　从历史上看，央行上调利率时主要考虑经济增长、通胀和国际利率水平三方面因素，只要物价不出现加速上涨，央行通常不会选择加息。

　　从当前这三个方面情况看，央行近期加息的可能性不大。一是近期经济增速回落，无过热之虞；二是当前CPI上涨主要受农产品价格上涨推动，我国各种农产品供应充足，导致物价加速上涨的可能性较小，同时，加息无助于改变其价格上涨态势；三是国际主要经济体仍维持较低利率不变。

　　需要注意的是，作为利率调整的重要参考，物价涨幅的不断扩大将逐渐超出央行容忍区间，四季度仍然存在央行为改变实际负利率状况进行小幅加息的可能。特别是，央行即使不能加息，也会在数量型工具上适当收紧，防止物价加速上涨。

　　法定存款准备金率：保持基本稳定

　　四季度物价上涨仍将是主基调，央行存在通过数量型政策部分达到防止物价上涨和管理通胀预期的可能性。

　　据媒体报道，近期央行提高工商银行等6家银行法定存款准备金率0.5个百分点，可能是基于物价、外汇占款等方面的考虑。不过，四季度央行再次上调法定存款准备金率的可能性较低，原因主要来自两个方面：

　　一是商业银行新增贷款基本符合预定目标。上半年央行三次提高法定存款准备金率的主要目的，是控制商业银行的放贷冲动。上半年新增人民币贷款4.6万亿元，三季度前两个月新增人民币贷款1.1万亿元，估计9月份新增人民币贷款5000亿元左右，以此测算，上半年和三季度新增人民币贷款分别占全年额度的61.6%和21.0%，基本符合预定目标和均匀放贷要求，因此央行无需通过存款准备金政策调整影响商业银行放贷行为。

　　二是目前商业银行资金较为紧张。三季度以来，受物价上涨、部分月份外汇占款增加较少等因素影响，商业银行资金紧张，为了获得存款，部分商业银行通过各种手段获取资金，甚至变相高息揽储。银行间市场拆借资金成本也明显上升。另外，今年前两个季度商业银行超额存款准备金率不断下降，二季度末为1.82%，属历史较低水平。再次提高法定存款准备金率无疑将过度加剧商业银行资金紧张程度。

　　四季度物价持续上涨，决定了央行公开市场操作将适度加大收紧力度。央行公开市场操作的目的，是通过吞吐基础货币，影响社会资金供给。因为外汇占款、财政存款等因素也会影响基础货币供应，公开市场操作需要综合考虑影响基础货币的因素。近期人民币升值预期有所提高，外汇占款增加较快；财政支出的快速增加也增加社会基础货币供给。

　　人民币汇率：对美元小幅升值

　　虽然近期人民币对美元升值明显，但我们认为四季度人民币升值幅度不会过大，原因主要有以下几个方面：

　　一是人民币大幅升值对我国经济抑制作用较大。

　　二是近期人民币对美元的快速升值，同时对欧元和日元贬值。近期人民币对美元快速升值，也是美元对主要货币同时大幅贬值的结果。美元快速贬值受到不少国家反对，继续持续大幅贬值的可能性较低。

　　三是我国物价水平涨幅较高，降低了名义汇率升值压力。

　　四是我国贸易顺差主要来自加工贸易，今年以来一般贸易项下已经出现逆差，人民币继续大幅升值对在我国从事加工贸易的外商投资企业产生不利影响，这使人民币升值的国际压力仍有相当的缓冲空间。

　　综合各种情况，我们仍坚持此前全年人民币对美元小幅升值3%左右的判断。

　　(作者系中国农业银行战略管理部总经理)