钟 华

　　国家统计局公布数据显示，1-7月份工业增加值同比增长7.5%，7月份同比增长10.8%，相较6月份，微增0.1%，这并没有出乎我们先前预期。PMI指数微幅上升0.1，达到53.3。固定资产投资累计增长32.9%，较6月份的33.6%小幅回落，出口同比为-23%，继续在低谷徘徊。

　　工业复苏仍然脆弱

　　7月份采购经理指数中的生产指数为57.3，采购指数为55.7，较6月份分别增加0.2和0.1，处于一个正常的水平。7月原材料的库存指数由08年11月最低点时的39回升到7月份的48.1，较6月增长0.7，创出09年的新高。同时，7月份产成品库存指数为45.6，较6月份上升0.6。原材料的库存指数已经回升到历史的平均水平附近，工业企业的原材料库存整体处于一个增加的过程。产成品的库存仍然在一个相对偏弱的水平，企业对产成品的库存增加仍然谨慎。

　　我们认为，尽管工业企业产能利用率有所提高，但总体来看，仍然只是维持在一个相对正常的水平。外需总体仍然没有明显的改善，在这样的情况下，工业企业增加产能利用率的动力乏善可陈，各种经济指标的复苏仍然比较脆弱，处在弱平衡之中，未来这些指标的反复不可避免。

　　对于未来8月份的工业增加值的判断，从采购经理指数来看，7月的新订单指数为55.50，较6月没有改变，积压订单指数较6月上升0.6达到47.2，另外，出口订单指数创出09年新高，达到52.1，订单指数的持续改观为8月份的产值增加提供了支撑。再者2008年7月份的工业增加值增速已经开始回落，08年8月继续回落，所以，09年8月的工业增加值的增速应该可以保持继续增长态势，超过10.8%的水平。

　　上游出色、中游刺激效应已显

　　分行业数据来看，首先，石油和天然气开采，黑色金属开采，有色金属开采为代表的原材料采掘业的工业增加值表现仍然是相对出色的，以铁矿石为代表的黑色金属和有色金属继续回升明显，而石油和天然气开采尽管处于工业增加值同比的历史高增长期。这些更多的是由于上游原材料价格大幅上涨的结果，理由是下游黑色金属和有色金属冶炼压延行业，以及石化的工业增加值的同比增速仍然处于低位，远落后于上游相应原材料的工业增加值。但是，我们注意到，黑色金属和有色金属冶炼压延行业工业增加值出现了明显的加速迹象，这是上游原材料能够继续向好的有力支撑。冶炼行业的工业增加值能否继续加速，从我们后续的需求分析来看，仍然是谨慎乐观。

　　其次，化学原料和化学纤维工业增加值环比回升加速，化学原料和化学纤维，作为原材料的一类，有别与钢铁和有色的是，化工料没有资产的属性，从而没有防通胀的需求。这部分工业增加值的增加，我们认为更能体现出实际下游产业的复苏需求。而化工料的下游主要是房地产，汽车，纺织业，这些行业的复苏就目前来的看是显著的，从而拉动了对化工料的需求。

　　最后，交通运输设备和通讯设备，计算机及其他电子设备行业的工业增加值同比增速的恢复持续明显，这两个行业的产品既有轿车，消费性电子产品等消费品，更多的是货车，客车，机车，通讯设备，计算子等工业投资品，这部分工业增加值的恢复主要得益于下游的消费需求和投资需求的增长。我们认为目前这些行业仍然处于产能利用的恢复期，经济刺激效应已经开始在中游的工业投资品领域显现。

　　三大需求改善可以期待

　　从投资需求来看，7月份的固定资产投资累计同比为32.9%，有所放缓。剔除国有及其控股企业投资，民间投资增速实际并没有下降。前者担负着稳定增长的非经济目标，在内外需并不乐观的情况下，我们认为，民间投资大举跟进的可能仍然不大，从而国有及其控股企业的固定资产投资在未来仍然可能会有加速的动机。

　　从社会消费品零售增速来看，从2009年2月到7月，累计同比增速一直保持在15%的水平，考虑到7月份CPI为-1.8，实际消费增速应该是有小幅上涨的。消费的增速更多的取决于当前收入增速和收入预期。截至2009年2季度，居民可支配收入增速仍达10%的正常水平，我们认为，消费信贷的宽松以及低利率政策，居民储蓄增速的进一步回落，而且随着CPI翘尾因素的逐渐消失，CPI降幅的收窄是可以预期的，后续几个月消费增速的维持应该是确定的。从消费品零售增速看，城市增速已回到15%的水平，而农村消费零售则从3、4月份的反弹高点持续回落，因此，消费整体增速能难有超预期表现。

　　从出口需求来看，尽管7月份的出口环比增长了10%，但同比减慢不少，整体出口形势仍不乐观。PMI中的出口订单指数已由2008年11月份的最低点29%回升到2009年7月份的52.1并创2009年新高。目前不确定是：订单的回升，仅仅是由于国外回补库存的需要，还是终端消费确实已经开始企稳并开始增长，这有待进一步观察。结合美国新房销售数据的改善和失业率的可能触底，我们认为，欧美出口数据的改善至少在3季度应该可以持续。　(作者单位：长江证券)

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。