渤海证券 徐 华

　　继11月13日3月期央票发行利率陡降81.19BP后，11月18日发行的50亿1年期央票(08央票119)最终中标利率为2.249%，较上次发行利率大降96.03BP。央行决定隔周发行1年期、3月期央票后，1年期、3月期央票利率连续大幅下行，目前分别较1年期、3月期定期存款利率低86BP和135BP之多，一方面，这反映了市场强烈的降息预期，另一方面，央行很可能有意引导利率下行，为下调存贷款基准利率做准备。

　　近期公布的10月宏观经济数据显示：经济增速下降，通缩风险显著增加。10月发电量同比负增长4%，创下1995年以来的新低，根据发电量增速与GDP增速之间的关系，我们估计出10月份GDP单月增速为7%左右。

　　10月工业增加值同比增长8.2%，比9月份的11.4%下降3.2个百分点，比去年同期回落9.7个百分点，连续4个月显著回落，并创下了自2001年底以来的最低水平。同时，拉动经济增长的“三驾马车”也全面回落，消费实际增速终结了连续8个月的上涨势头，实际增速于10月份开始扭头向下。10月城镇固定资产投资与房地产投资增速环比分别回落4.6、1.2个百分点，同比更是分别大幅回落6.3、28.2个百分点之多。CPI环比数据显示通缩风险显著增加，最近几期的CPI环比和CPI食品环比稳中有降，而且，10月份经季节调整后的CPI月环比折年率也为负数，通缩风险不断加大，我们预计，2009年5月份CPI很可能开始同比负增长。

　　为了应对经济增速下滑，国务院常务会议11月5日已为宏观调控定调，实行积极的财政政策和适度放松的货币政策，同时，提出扩大内需的10项措施，安排了高达4万亿元的投资计划。4万亿元扩大内需措施更多体现的是财政政策，宏观调控目标的实现有赖于财政政策和货币政策的政策搭配，重症需要猛药，财政政策业已重拳出击，货币政策也必然整装待发，一方面，促进企业的投资和居民的消费，另一方面，也需要为财政政策实施提供宽松的货币环境。

　　由于10月GDP有可能出现较大幅度的下滑，而通缩苗头已现，央票发行利率与可比期限定存利率差80BP以上，财政政策业已重磅出击。我们认为，央行11月底或者12月初将进行第4次降息，降息幅度极有可能大于27BP，存在降81BP及以上的可能性。