辨析人民币升值与否的六大理论焦点(2)

　　2“蒙代尔三角”理论之下，固定汇率制度等同于放弃独立货币政策吗？

　　实行固定汇率就等同于放弃独立货币政策是不成立的。历史经验证明，在英国、美国这两个先后的世界经济领导国家最重要的崛起时期，它们都采用的是固定汇率制度，这并没有妨碍它们实施独立的货币政策并实现国家的经济发展

　　蒙代尔先生被誉为“欧元之父”，其提出的“蒙代尔三角”是现代金融学上一个著名的理论。即：一个国家不可能同时实现资本项目自由化、货币政策的独立性、汇率的稳定性。这是当前货币和汇率政策争论的另外一个理论源头。

　　目前，争论的双方都认可“蒙代尔三角”依然有效，争论的焦点在于，一、独立货币政策是否是必需的目标，二、如果独立货币政策是必需的，那么是否意味着要放弃固定汇率制度。

　　一些学者认为，由于目前中国经济的外贸依存度高(2007年度达到78.4%)，经常项目数额大，加上外商投资等因素，资本项目的有效管理是不可能的，因此，资本项目自由化实际已是一个现实选项；同时，对于中国这样的国家，独立货币政策是必需的，因此，只有放弃固定汇率制度。

　　笔者并不同意这种逻辑分析。因为它至少有两个重大的逻辑缺陷或者简单臆断。

　　第一，独立的货币政策对当今中国已不太现实。笔者认为，在中美经济相互依存度这么高的情况下，中国的独立货币政策是一相情愿的奢望。2007年6月21日，笔者撰文《中美G2时代：人民币美元收益均衡至关重要》就指出：在目前中国外贸依存度这么高的情况下，特别是中美之间，一个作为主要的消费国，一个作为主要的制造国；一个作为主要的金融衍生品大国，一个作为主要的物质商品大国；一个作为大量资本输出国，一个作为大量资本借贷国。两者已经形成了类似“联体婴儿”的结构，一国的货币政策必然影响到另一国，任何一国的独立货币政策已不复存在，中美货币和汇率互动时代已经到来。

　　在这种情况下，对双方来说，最明智和理性的策略是保持人民币和美元收益率基本均衡(更进一步地讲，中美间建立类似欧元区那样的稳定货币同盟)。即人民币的汇率和利率之和基本等于美元的汇率与利率之和。如果人民币的收益大大高于美元收益，大量热钱受到诱惑涌入中国，即流入中国的水(热钱)越来越多了，资产(股票和地产)和居民消费品(猪肉和大米)价格的“船”就越涨越高——即日益加剧的通货膨胀(如果热钱集中撤离，则是严重的通货紧缩和经济萧条)；它对于美方，尽管一方面意味着借了中国的钱——美元债券可以缩水少还了。但另一方面，逐利热钱离开美元区，则意味着美国金融系统资金链的严重紧张，甚至崩断；人民币大幅升值和石油价格大涨，很可能导致美国经济出现滞胀的糟糕局面，这对美国也是非常危险的，其结果很可能是中美两败俱伤，欧元渔翁得利(2007年10月29日，笔者刊文《欧元逼宫 美元已退到全面危机边缘》，警示了这种风险，并建议中美日应建立“稳定货币联盟”制衡欧元)。如果上述默契无法达成，则中国也可采取对美元的类固定汇率制度，才能尽可能减少美国货币汇率政策对中国货币政策独立性的影响，不至于货币政策被美方牵着鼻子走。

　　第二，资本项目的管制不可能——这个论证起点也是错误的。2007年6月18日，笔者撰写《绝地反击，中国应出台反热钱法》，指出，加强资本项目的管理并非不可能，因为热钱有一个最大的软肋，即它在中国赚的是利润，如果我们能够准确定义其非法属性，并查证它，可以罚没收其利润和本金——它或许能投机每年赚20%，但一旦失手会赔掉100%——这将是一个极大的威慑；同时也指出，如果按照现在行政管理的思路，要想监管资本项目确实力不从心，但完全可以采取创新的市场化监管方法，在通过法律明确非法热钱的定义后，引进美国证券监管的“看门狗”制度，将所有一定规模(比如10万美元以上)的资金入境资料，全部向社会公示，各界人士均可以担任“看门狗”角色，去发现其中热钱的嫌疑，通过向资金所有人索取封口费，或者向法院起诉，要求被告方证明自己的清白(举证责任在辩方)。一旦确认热钱就予以罚没，举报者可以得到相当比例的奖励。

　　仅从这两点就足以反证，所谓实行固定汇率就等同于放弃独立货币政策是不成立的。同时，历史经验也可以证明，在英国、美国这两个先后的世界经济领导国家最重要的崛起时期，他们都采用的是固定汇率制度，这并没有妨碍它们实施独立的货币政策并实现国家的经济发展。

　　当然，笔者并不是固定汇率制度的顽固不化派，这一点，笔者将在下文中阐述。

　　3 汇率和利率政策是割裂的吗？居民储蓄的正利率是必须保证的吗？

　　某些学者认为，居民储蓄必须是“正利率”，因此，在目前人民币负利率的情况下，人民币就应该加息，同时加息会收缩国内流动性，降低通货膨胀率。

　　非常有趣的是，美联储近来作出了相反的举措。2007年11月、12月、2008年1月，美国的CPI分别为4.3%、4.1%、4.3%，由于石油、粮食和基本原材料价格大涨，未来美国通货膨胀率将上升已经成为多数经济学家的共识，但美联储却在今年1月23日、1月31日，两次果断大幅降息，现在基准利率已经为3%，并且很可能继续降息至2%~2.5%。简言之，美联储执行了“负利率”的政策，看来正利率并不是美联储的教条，美联储显然有更重要的目标，为解决更迫切的问题，可以忍受一定时期的“负利率”政策。

　　上述观点的逻辑错误在于——它漠视了汇率和利率政策是联动的——人民币加快升值会增加对热钱的诱惑，人民币加息同样会增加投机热钱收益。尤其在现有资本项目难以得到有效管理的情况下，汇率和利率政策是无法割裂的。

　　耐人寻味的是，某些学者会出现这样的悖论：当他们论证为了独立货币政策必须放弃固定汇率制度的时候，他们认为资本项目自由化是无法监管的；但在论证加息的必要性时，他又会忽略了当前资本项目是没有得到有效监管的，忘记了加息会诱惑热钱的投机。

　　4 浮动汇率制度和资本项目可兑换是不是社会发展的必然趋势？

　　某些学者常常这样写道：1.浮动汇率制度和资本项目可自由兑换是市场经济，乃至社会发展的必然趋势，甚至断言，与这种趋势抗衡，如同“螳臂挡车”；2.既然浮动汇率制度和资本项目可兑换是必然趋势，与其不断渐进升值导致热钱投机，那么长痛不如短痛，应一次性闯大关。

　　针对第一点，所谓浮动汇率制度和资本项目可兑换是市场经济发展的必然趋势，它并不是一个共识：

　　1.它不符合唯物辩证法。以哲学的高度看，浮动汇率制度和资本项目自由化——它和任何其他的世间万物一样，都有产生、发展、达到高峰、没落的过程。

　　2.从社会学发展角度看，不乏西方学者认为，以工业化发端的西方现代文明已经迈过其社会政治、经济文明的高峰，正因为它对不可再生资源的极大消耗无以为续而正在衰落，浮动汇率制度和资本项目自由化作为其经济和金融文明高峰的一个重要标志，也正在进入衰落的周期，尽管笔者并不无条件赞同这一观点，但它至少提出了另一种趋势的可能性。

　　3.在人类经济史上，浮动汇率制度作为全球主要经济大国的汇率制度安排仅仅几十年的时间，世界史上两个全球经济增长最快的时期恰恰是几乎所有国家都采用固定汇率制的金本位时期(1870~1914)和布雷顿森林体系时期(1946~1973)，更早的时候，国际经济交往也一直是黄金、白银的固定汇率制度。换言之，浮动汇率和资本项目自由化的历史并不能证明——其相对于固定汇率，能够给经济发展和人类福利带来更多益处，也不能证明实施了浮动汇率制度就不能再回到固定汇率制度(1946年曾回归)。

　　4.即使在今天，浮动汇率和资本项目自由化也只是少数发达国家的选择，中国签署的各种国际公约和国际法中，均并没有必须实施这种汇率政策的义务和责任。

　　5.近年来，浮动汇率和资本项目自由化的负面效应日益突出，1973年布雷顿森林体系——美元挂钩黄金，其他各国货币挂钩美元——的固定汇率制瓦解以来，国际金融动荡日见加剧，以

　　国与国之间汇率大幅跌宕和热钱大进大出为特征的汇率危机愈演愈烈，英国、巴西、阿根廷、拉美、墨西哥、日本、东南亚、俄罗斯等均先后遭劫，正在深化的次债危机和与之相伴的国际资本市场大幅震荡，更显示浮动汇率危机正由世界经济的边缘区向中心区和全局蔓延的势头，不能不令人高度警惕。

　　6.浮动汇率和资本项目自由化和固定汇率、资本项目管制一样，是服务于一国国家利益、社会公众利益的工具，它不是目的，工具是为了目的服务的，而不是相反，否则就是主观先验的教条主义。

　　基于以上原因，我们无法从理论上证明浮动汇率和资本项目自由化是一种市场经济发展的必然趋势。当然，这并不意味着我们会陷入不可知论，我们完全可以以中国的目标——中华民族的伟大复兴、民众富裕，并在此基础上与世界各国公平交往，进而实现人类共同进步和幸福为目标，在全球政治、经济、金融发生重大历史性变迁的时代，根据中国自身经济和社会发展的实际情况，在力所能及的范围内，选择有利于实现上述目标的系统经济政策工具，其中，汇率和货币政策至关重要(在下文中笔者将继续阐述)。

　　5 黄金是否不再具有货币属性？

　　坚持浮动汇率和资本项目自由化的人士，往往同时对另一个断言深信不疑——自1973年布雷顿森林体系瓦解，美元脱离黄金，黄金就仅仅只是一种物质商品，它不会再拥有任何的货币属性。金本位或次级金本位，任何以黄金为价值标尺的纸币或者电子货币都一去不返。

　　这种观点与“浮动汇率和资本项目自由化是大势所趋”一样，它不符合唯物辩证法和社会发展的一般规律，在此不重复论证。对于抹杀黄金的货币属性，仅从两个现实事实就可以反证。

　　1.在美联储的储备资产中，黄金高达70%左右，总量超过8000吨。作为加入国际货币基金组织和世界银行的先决条件，各国均被要求将部分黄金储备存入美国，作为最重要的资产质押保证。作为另一种主要国际货币——欧元的各欧洲宗主国，它们的黄金储备一般也占其储备资产的50%以上，总储备额高达1万吨以上。如果黄金真的没有了货币职能，为什么这些主要发行国际交易和储备货币的央行如此看重黄金？

　　2.无论以美元或欧元定价，过去几年，它们都无法解释石油、铜等大宗商品的大幅上涨。至今(2008年2月底)石油和铜的价格分别已经比2003年初上涨了233%和428%，远远高于同期全球经济增长水平。但如果以同期黄金价格来看，5年来它们分别上涨20.5%和90.3%，就相当合理。换言之，至少这期间黄金已经具备了相对于美元和欧元更客观的“价值尺度”功能。

　　货币公认的职能有三个，分别是价值尺度、流通手段和贮藏手段。目前随着美元等纸币的滥发，黄金已经成为全球最客观的价值尺度；同时，黄金一直是全球大多数主要国际交易货币国央行最重要的储藏手段；尽管其交易和流动不如美元或欧元方便，但它仍然能在全球绝大多数地区流通和交易。因此，谁能否定黄金具备货币职能？或至少黄金的部分货币职能一直都在(作为央行储备物)，而现在其大部分的货币功能已经复苏。

　　有读者可能问，为什么谈人民币汇率和货币政策要讲到黄金去了呢？

　　这不仅因为黄金迄今仍是最重要的“货币锚”——像一只锚对一艘在海上飘荡的船(纸币)那样重要，而且它将决定中国未来的货币政策战略选择到底是建立在“表”——与各国纸币对接，还是建立在“本”上——与主要货币背后的黄金对接。打个比方，这就像在海面上的一艘船上无法开采石油，只有海上钻井平台将它的支架固定在海底的岩层上，人们才能稳定地开采石油。表象的各种汇率关系，比如中国船与美国船捆绑在一起(固定汇率制度)，或者同时与海平面上的多只轮船用绳索相连(与一揽子货币挂钩)，并不能彻底解决中国船(人民币)的动荡甚至倾覆一样——尽管它可以作为过渡性或者权宜之计。但是，中国未来货币政策的根本战略必须建立在黄金这个“本”——海底岩层上(当然还有另外一个“本”——本国经济竞争力持续提高)。

　　同理，从这个本上讲，现在人民币的汇率和货币政策为什么这么被动，就是因为我们缺乏这个本，缺乏在越来越动荡的国际金融市场的汪洋大海上的这个海底之锚——因为我们的黄金储备仅600吨，仅占目前中国实际外汇储备1%左右。这也是包括本人在内的一些人士两三年来一直大力呼吁增加黄金储备和“藏金于民”的原因。(未完待续，作者为资深财经评论人，本文所列昔日文章均刊登于《第一财经日报》)