于无声处听利好

　　虽然，中央经济工作会议发出明年货币政策将“从紧”的信号，但笔者认为这对资本市场并非是坏消息，因为，这意味着直接融资与并购行为有可能大大增加。

　　贺宛男

　　本周四，中央经济工作会议发出的货币政策十年来首次“从紧”的信号，将上证指数一度打到5000点之内，尾盘虽然收了上去，但成交减少两成，周三激起的人气似乎大幅冲淡，流露出市场对明年紧缩政策持谨慎态度。

　　每年的经济工作会议，总会对资本市场说点什么，至少“健康、稳妥”一类的提法是少不了的，但是，在股市取得空前大发展、证券化率已超过100%的今年，居然只字不提。不仅是股市，就是对

房地产上涨过快的资产泡沫，会议也没有涉及。于无声处的背后到底隐含些什么呢？

　　今年的中央经济工作会议，可以用“两防”、“两严”、“一着力”加以概括。“两防”即“防止经济增长由偏快转为过热”，“防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”，这被视为明年宏观调控的首要任务；“两严”即“严格控制货币信贷总量和投放节奏”、“严格控制新开工项目”，明年实行“从紧”的货币政策，紧就紧在这“两严”上；“一着力”即“着力改善民生”，这是中国共产党对人民的庄严承诺。

　　先说“两防”。媒体着墨最多的是变“一防”――防止经济过热，为“两防”，殊不知此前不久还有“三防”的提法――防止经济过热、防止通货膨胀、防止资产泡沫，与其说变“一防”为“两防”，还不如说变“三防”为“两防”，“防止资产泡沫”的说法不见了，这大既是因为股指下跌了20%，泡沫大为缩减，更反映出中央高层对资产泡沫这一提法的慎重。事实上，只要是股市就会有泡沫，而中国股市的泡沫完全还没有到危害实体经济、需要人为加以刺破的程度。

　　再说“两严”。严格控制信贷规模，当然会在一定程度上收缩流动性，对股市似乎利空，但另一方面，也正意味着以银行信贷为主体的间接融资将大幅下降，而以

股票、公司债等为主体的直接融资将明显上升。尽管今年是股票融资发展最快的一年，以至市价总值已超过GDP总额，但央行第三季度货币政策报告显示，1-9月银行信贷占比仍超过83%，而股票加公司债比例不过11%，直接融资还是太少，还有很大的上升空间。而众所周知，股票要发得出来，股市就必须稳健向上。严格控制新开工项目，意味着明年的并购市场将会上演一幕又一幕的好戏、大戏，特别是央企、军工企业改组和整体上市的个案将会得到政策鼓励而更加精彩纷呈。事实上，经过去年和今年的市场实践，投资人已越来越真切地感受到，并购对市场的利好之强，其力度远远超过募股资金投资几个新开工项目。

　　第三，再说“一着力”，这是最根本的。会议明确指出，要从人民最关心、最直接、最现实的利益问题着手，加大对改善民生的投入力度，包括扩大就业，提高城乡居民收入，提高劳动报酬在初次分配中的比重，建立企业职工工资正常增长机制，完善养老、医疗及住房保障体系，等等。所有这一切的目的是增加居民收入，启动消费市场，促进经济增长由主要依靠投资、出口拉动，向依靠消费、投资、出口协调拉动转变，这样的经济增长才是良性的、可持续的，牛市也才有坚实的基础。而前提是我国财政收入今年将超过5万亿元，政府已经有相当的实力和财力，解决诸如食品涨价过快、城镇低收入家庭住房困难等难题。也正因为此，发改委官员才有底气说“防止严重通胀有条件，物价回落有可能”；国土部官员才敢说，各级土地储备机构不得以盈利为目的，以配合宏观调控，逐步使

房价回落。

　　最后，笔者想说的是，多少年来投资人总把中国股市看作是资金市，事实也确实如此，因此有关资金的政策一宽松，股市就大涨，反之则转熊。股改后中国股市的一个最大变化是，股市正越来越多地反映宏观经济和上市公司的基本面，只要基本面向好，投资有回报，中国股市的资金始终是充裕的。