房地产市场衰退 美元陷长期疲弱漩涡

　　刘汉涛

　　今年以来，美国房地产市场衰退的状况比原先预期的还要差，与之相关联的次级债危机始终阴影未散，最近花旗集团发布了贷款损失预警，令市场对房地产信贷问题忧虑加深，导致美联储连续降息达75个基点，这带动了美元持续下跌，今年以来美元指数已经下跌了16.5%，兑欧元、澳元和加元创下了纪录新低。

　　一、地产市场的确开始衰退，并拖累经济增长。

　　一系列数据继续显示：除萧条的房产部门以外，经济稳固增长。由于稳固的贸易、商业固定投资和消费抵消了住宅建设的大幅下跌，因此第三季度GDP以3.9%的速度稳健增长。然而，近期的房产数据已经弱于预期，过去两个月里房屋销售和新屋开工都出现了自房产市场开始下滑以来最急剧的跌幅。因此，市场预期这一增长速度将难以持续。由于销售继续下降并且库存攀高，房市衰退的结果将在未来进一步持续。因此，房屋建筑商将会缩减房屋建设，从而削减GDP增长。

　　二、房地产带来的财富效应逐渐消失，消费支出疲软。

　　消费是增长前景的关键，而房产市场所带来的间接损失表明消费者支出疲软。美国经济的前景在很大程度上取决于消费者，房价适度下跌将不会产生太大影响，但消费增长的大幅下滑并非主要由于房价下跌，而是由于失去了房价迅速上涨所带来的刺激作用。

　　此外，能源价格上涨以及信贷条件紧缩可能会抑制消费。因此，预期明年消费者支出将会减缓至略高于1%的范围。然而，美元走软应该会为出口提供支撑，从而为其他方面的疲软起到一些抵消作用。总体而言，预期经济将出现扭曲而非崩溃。在最近几十年里，美国经济处于衰退的时间不到10%。而根据最新的《华尔街日报》民意测验结果，市场观点认为：经济增长将在明年恢复至趋势水平，但陷入衰退的概率为33%——即衰退风险是“正常时期”的三倍。

　　三、

美联储还将继续降息。10月31日美联储减息25基点至4.50%，但传递出委员会现在认为增长和通胀所面临的风险大致平衡的信号。声明中更加大力地强调通胀问题，加上一位FOMC委员持鹰派的反对意见，笔者认为委员会倾向于在目前维持利率不变。尽管预期消费者支出由于对不断消退的房产财富做出滞后的反应而放缓增速，但目前的数据并没有迹象表明存在严重而明显的反应。此外，进一步减息将需要经济或

资本市场出现进一步疲软的明显迹象，在12月11日召开FOMC会议之前的数据公布日程表看起来不至于严重到以某种方式显示这一点。因此，笔者预期美联储下一次放松银根的时间将是在1月份而不是12月份。

　　四、美元在2008年底前疲弱态势不会改变。美国房市衰退结果证明比市场原先所预期的严重得多，鉴于房价财富效应料将变为负值，利率将会进入下降周期，以及丧失抵押品赎回权的情况将会增加，房市衰退将会在2008年和2009年影响到消费者，消费支出将会不可避免地下降。美国经济正进入下降周期，美元将会随之表现疲弱。

　　(作者为某银行外汇交易员)

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