美国次级债市场怎么了

　　文/ 曹幼非

　　两三个月前，市场就传出美国次级房贷债券出了问题，但一直到最近才引起全球性股灾， A股市场也受到波及。鉴于债券市场是未来重要的投资选项，也是未来影响股市的重要因素，借此机会对美国次级债风波作一介绍。

　　祸起宽松房贷

　　美国2000年以来经济开始不景气，布什政府利用低利率(联邦储备银行的基础利率曾降到1%)，配合2002年开始的减税措施，直接鼓励国民购房，目的是利用经济的火车头——建筑业的发展，来拉动整个经济的成长。这确实带动了美国一波强力的不动产价格上涨。以洛杉矶为例，十几年来房价没动过，但在2004～2006年平均房价走高70%以上，市场像是着了魔。

　　在这样的形势下，很多做房屋贷款的银行、金融公司，自然不愿意放弃嘴边的肥肉，大力扩张

住房贷款，其中最令人诟病及担心的有以下两项政策：一是购房按揭贷款作废，改为无需提供首付款，全部购房资金皆可从银行贷得，甚至可以只付利息不付本金，以吸引贷款客户；二是对贷款人不作任何信用审核，即次级信用的人也可贷出大笔金额。如此宽松的政策，使得打零工者、新移民和年轻单身母亲等也能轻松获得贷款，但他们现在无力支付利息，更别说本金了。

　　回收难危及债市

　　金融技术的进步，进而使投行可以向这些银行买这些贷款，将它包装成一笔债券，然后卖给公募基金、避险基金、退休基金或保险公司，名字就叫“次级房贷债券”，并由标普等信用评级机构给予债券信用评级。而这次出问题的原因在于，次级贷款人的违约率升高之后，这些债券的评级便被标普等调降，债券价格因此大跌，而且没人接手，使投资者遭受了很大的损失。

　　美国五大券商之一——贝尔斯登旗下的避险(或私募)基金就是专门投资这种债券(因收益较高)的，而更糟糕的是他们还拿这些债券做抵押，再去投资新的次级债券。次级债危机爆发后，贝尔斯登避险基金的客户要求赎回基金，但这些债券在市场上没人敢买，基金管理人只能向市场公告，拒绝客户的赎回申请，因此引起恐慌。

　　殃及股市下挫

　　全球的债市规模比股市大得多，而一天之中债券的价格变动5%是很剧烈的(一年利息才5%)，对债市冲击很大，进而有些机构开始卖出一些持有这些债券的上市公司的

股票，以免危机扩大时受伤太重。金融机构的股价自然被波及而跌得很惨。因为投资者害怕他们持有此类债券、或其他类似债券，而受池鱼之殃。

　　这次事件帮助国内的投资者了解了全球债市与股市的相关性，也使他们更能体会股市中这类祸从天降的突发风险的冲击，这对未来投资海外会有所帮助。当然，次级债事件连美国的

财政部也跳出来处理，对A股的冲击应该有限，A股仍会走自己的路。