1月份的意外再次上演！昨天公布的3月份全国CPI涨幅(3.6%)又一次超出市场预期，以至于对通胀再起的恐慌情绪蔓延到了股市，沪指跌破2300点。相对而言尚在意料之中的是PPI，其涨幅创出了28个月来的新低，并且是2009年11月之后再次呈现负增长。

　　CPI为何再次反弹？通胀会不会重新抬头？PPI负增长又意味着什么？一直处于两难的货币政策调整接下来又该如何平衡？这些显然都是市场关注的热点问题。

　　关于CPI再次反弹的原因，市场上有两种分析：一是食品惹的祸。根据国家统计局数据，3月份食品价格同比上涨7.5%，影响CPI上涨约2.39个百分点，而这其中最大的“罪魁祸首”是新鲜蔬菜，由于气候和节后等因素，蔬菜价格已经连续上涨3个月。根据新华社全国农副产品和农资价格行情系统监测数据，超七成监测蔬菜的价格高于去年同期。

　　二是油价成推手。今年以来，国际油价涨幅较快，国内2月8日和3月20日两次上调成品油价格，这直接抬高了物流成本，并传导到其他消费领域。

　　弄清楚了原因，通胀会不会重新抬头这个问题就有答案了：

　　首先，从食品价格走势看，猪肉、鸡蛋价格近期一直处于下降通道中，生猪价格已接近成本价(是否将造成明年的猪肉价格波动值得警惕)。蔬菜价格涨幅也在逐渐收窄，随着天气变暖，市场供给加大，价格也必将回落；

　　其次，随着美国QE3(第三轮货币宽松政策)推出的可能性越来越小，美元的走强将有效降低大宗商品价格。更何况，车用燃油在CPI篮子中的权重很小，3月份的成品油价格上调对CPI影响有限；

　　最后，翘尾因素对CPI的影响将越来越小。从去年的走势来看，从6月份开始翘尾因素对CPI的影响可以忽略不计。

　　这样看来，未来月份的CPI数据不出意外的话将继续呈下行趋势。但由于人工等资源要素成本推动的原因，CPI重回两年前的低位可能性不大，通胀压力仍将长期存在。

　　最值得关注的是PPI的负增长。虽然有分析认为，负增长的原因之一是翘尾因素(去年同期基数较高)，但不可否认的是，数据更多反映出的是实体经济需求的不容乐观：企业生产活动不振、工业增速出现下滑、工业产品供大于求。这和此前公布的3月份汇丰PMI数据以及前两个月信贷需求持续低迷不谋而合。虽然有观点认为，经济回落是政府主动调控的结果，但需要警惕的是，在内外需双双疲软的夹击之下，实体经济已到最危险的时候。

　　值得一提的还有CPI和PPI的相互背离。有分析认为，生产者价格和消费者价格的背离说明生产领域的价格波动不能有效地传导到消费领域中，证明流通环节成本较高推动物价上涨。还有观点认为，这种背离说明通胀的基础原理发生变化，不能简单套用降息对策。这就引申出本文的最后一个问题，3月份的CPI和PPI数据将对货币政策有何影响？

　　一方面，工业活动疲弱需要“输血”；一方面，通胀压力仍在，“血压”偶会偏高，对决策者而言这是一个在政策调整上需要高度把握平衡的问题。由于CPI的回落趋势可以肯定，所以货币政策将朝着稳健的方向继续微调。4月13日，包括GDP在内的一季度重要经济数据将出台，如果GDP增幅低于市场预期，存准率本月下调的可能性会很大。随着未来外汇占款的继续下降，存准率仍将有数次下调。但笔者认为，由于实体经济低迷导致信贷需求疲弱，以下调存准率释放流动性的作用有限。稳健的货币政策固然必要，但亟需调整的还应该是财税政策，大幅度降低企业税负、帮助企业转型升级恐怕才是当务之急。

　　财经评论员 张洪