●消费税税基核定的主体与市场预期基本一致。之前市场预期国家税务总局对大型白酒企业消费税税基进行核定，由地方税务局进行小型白酒企业的税基核定。新政策显示税务总局在年销售额在1000万元以上的各种白酒中选择部分核定消费税税基，而其他白酒企业放到地方税务局。

　　●新政策的实施将会影响整个行业以及上市公司的盈利能力。主流白酒上市公司的估值水平将提升至30-35倍。推荐受消费税政策影响较小的山西汾酒(消费税上缴充足)和贵州茅台。

　　⊙渤海证券 闫亚磊

　　国家税务总局制定了《白酒消费税最低计税价格核定管理办法(试行)》，将对计税价格偏低的白酒核定消费税最低计税价格。有关办法将于8月1日起实施。

　　消费税最低计税价格核定标准：对生产企业消费税计税价格高于销售单位对外销售价格70%(含70%)以上的，税务机关暂不核定消费税最低计税价格。对于生产企业消费税计税价格低于销售单位对外销售价格70%以下的，消费税最低计税价格由税务机关根据生产规模、白酒品牌、利润水平等情况在销售单位对外销售价格50%至70%范围内自行核定。其中生产规模较大，利润水平较高的企业生产的需要核定消费税最低计税价格的白酒，税务机关核价幅度原则上应选择在销售单位对外销售价格60%至70%范围内。

　　消费税核定主体：主管税务机关应将白酒生产企业申报的销售给销售单位的消费税计税价格低于销售单位对外销售价格70%以下、年销售额1000万元以上的各种白酒，按照本办法规定的式样及要求，在规定的时限内逐级上报至国家税务总局。

　　税务总局选择其中部分白酒核定消费税最低计税价格；除税务总局已核定消费税最低计税价格的白酒外，其他符合本办法第二条需要核定消费税最低计税价格的白酒，消费税最低计税价格由各省、自治区、直辖市和计划单列市国家税务局核定。

　　政策力度与预期一致

　　首先，之前市场预期白酒消费税税基为销售公司出厂价格的50%，而新政策规定的标准为50%-70%和60%-70%。如果按新标准最低限计算(50%-60%)，幅度与之前市场预期基本一致。其次，消费税税基核定的主体与市场预期基本一致。之前市场预期国家税务总局对大型白酒企业消费税税基进行核定，由地方税务局进行小型白酒企业的税基核定。新政策显示税务总局在年销售额在1000万元以上的各种白酒中选择部分核定消费税税基，而其他白酒企业放到地方税务局。

　　短期内影响偏负面

　　目前整个白酒行业普遍采用建立销售公司的做法来降低消费税税基。政策的实施将会影响整个行业以及上市公司的盈利能力。主流白酒上市公司的估值水平将提升至30-35倍。但是长期来看，如果消费税税基的政策能够得到彻底执行，众多中小企业面临的压力更大，政策的实施有利于为优势企业创造良好的经营氛围。

　　我们认为二级市场对该项政策的解读偏正面。白酒消费税政策一刻未出，始终是压抑白酒上市公司股价的因素。新政策出台以后，与市场预期基本相当，已经在股价反应之内。之后，消费税政策不再构成压抑白酒股价的因素，因此我们认为二级市场对该政策的解读偏正面。

　　短期内对白酒公司通过提价转移消费税负担持保守态度。我们认为短期内高档白酒提价的阻力较大，主要是白酒行业正随宏观经济处在恢复过程中，主要白酒厂商仍处于控量保价的阶段。我们认为最有可能的提价窗口时间为消费旺季，即今年四季度。其中贵州茅台出厂价与零售价价差最大，有望率先提价。

　　白酒消费税政策落实，消费旺季即将到来，经济恢复带来白酒消费能力逐步回升，我们认为白酒上市公司股价在三四季度仍有比较好的表现。推荐受消费税政策影响较小的山西汾酒(消费税上缴充足)和贵州茅台。五粮液和泸州老窖受影响相对较大，如果政策落实能够带来公司股价有所下挫，建议投资者积极介入。

　　本版制图 郭晨凯

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