“2008年三季度基金重仓持有的传媒行业上市公司共9家，多于2008年二季度时的7家。按占上市公司总股本股比例计算，4家传媒重仓股被增持，3家被减持，2家被新增。”天相投资在比较2008年三季度和2008年二季度基金重仓股中传媒股的增减变化情况时作出分析。

　　作为防御性较强的投资品种，传媒行业在经济增速下滑阶段往往得到更多投资者关注。那么在全球金融市场经历了“黑色十月”，沪深A股市场以单月24%的跌幅刷新自1994年以来的最大月跌幅纪录之后，传媒行业的“防御性”投资机会在哪里？

　　整体来讲，整个传媒行业目前仍处于转型期。这个转型包含两个方面：首先是传媒行业向市场化转型，从事业体制转向企业性质，从公益性向产业化发展；其次，传统媒体受到以互联网为代表的新媒体的分流，广告业务受到冲击，传统媒体面临向新媒体转型的压力。分析指出，正是由于处于转型期，激励机制和市场意识尚处于培育中，向新媒体转型也需要大量的资本投入，盈利模式和用户市场培育也均处于探索中，短期期待传媒上市公司业绩出现高增长并不现实。

　　不过在市场进入熊市阶段时，传媒行业却往往因为较好的防御性得到青睐。研究表明，在熊市中传媒板块有机会跑赢大盘，甚至实现一定的绝对收益，比如上一轮熊市中的2003年到2004年期间，传媒板块的年度表现证明了这一点。

　　知名研究机构中金公司即对传媒行业作出“主题投资”的判断。按照中金宏观和策略的判断，2009年全球和国内宏观经济将面临更大的挑战，股市表现不容乐观，在低位盘整的可能性较大。在此背景下，盈利增长的驱动力相比2007年将明显下降，在市场进入低位盘整阶段后，主题投资更有机会为投资者带来超越大盘，甚至是绝对收益。基于防御为先的选股原则，中金公司看好文化体制改革和广播电视数字化给相关传媒上市公司带来的主题投资机会。

　　文化体制改革和广播电视数字化是影响中国传媒行业未来5年至10年发展的两件大事。中金公司的研究指出，投资中国传媒产业，一方面要认识到体制改革和数字化将释放传媒生产力，提升传媒行业投资价值的长期趋势；另一方面要认识到文化体制改革的复杂性和数字化给相关主体带来的短期运营压力的投资风险。

　　本轮下跌以来，传媒股一直被看做是市场中的防御性品种，其中又以有线网络和图书出版这两个子行业的防御性特征最为明显，分析认为，这主要是因为垄断经营和必须消费的特点决定了这些行业受宏观经济波动影响较小，增长较为确定。

　　“在价值投资明朗之前，我们的观点是传媒板块将以主题投资为主。此阶段，通过综合判断公司内生盈利增长和估值水平，建议投资者构建具有较高安全边际的防御性组合，我们也在积极把握主题投资带来的交易性投资机会。”中金公司的研究指出。

　　从传媒行业的细分子行业看，防御性不尽相同，这也决定了在以防御为主的选择策略中，各子行业的上市公司将有分化。分析指出，按防御性强弱各子行业排序如下：有线网络>图书出版发行>广播电视广告>报纸广告。

　　2008年三季度末，基金公司重仓持有的传媒股市值合计为20.68亿元，与2008年二季度末的24.88亿元相比，环比下降16.90%，尽管在基金净值中的比例由0.126%下降至0.118%，但在基金整体持股市值的比例却由0.423%上升至0.429%。

　　天相投顾分析指出，从目前基金配置思路上来看，我们认为基金配置主要围绕三条主线进行：一是估值较低、业绩增长确定性较高的上市公司，主要包括博瑞传播、新华传媒；二是拥有资源优势，且具备良好增长预期的上市公司，包括歌华有线、北巴传媒；三是具备资产注入预期或其他相关概念的上市公司，包括电广传媒、东方明珠。

　　“文化体制改革将让上市公司长期受益。”北京某基金公司研究员指出，“资源整合、战略投资都将给相关上市公司带来机会。比如安徽出版集团重组科大创新在9月底获得证监会批准，并将更名为时代出版，而中视传媒也差点开创电视媒体资产的注资先河。这都将给传媒股带来难得的主题投资机会。”