缝纫机大王资金断裂与当前货币政策反思(2)

　　人民币贬值是解开货币困境的关键

　　现阶段中国的通货膨胀不同于建国以来的通货膨胀。

　　本次通货膨胀起因于中国经济体过度依赖于外资、外贸或外需，起因于“外需导向型经济”从国际市场输入了商品也输入了通胀，起因于人民币汇率加速升值导致套利热钱推高了国内各类资产价格和商务成本，总之，这是一场全球化背景下大国经济过度依赖外资和外需所产生的通货膨胀。其结果不再是“本币升值有利于抑制国内通货膨胀”，而是“本币升值加剧了国内通货膨胀”。现在，央行不再提及以本币升值来治理通货膨胀，但是，通货膨胀却因为本币升值已经加剧，于是，进一步提高准备金率成为纠正大量热钱涌入的对冲工具。

　　然而，不断提高准备金率，将使人民币更加稀缺、中资企业资金周转更加困难、股票市场市值持续缩水、外资企业廉价并购中资企业的机会更多、离经济危机爆发的时间更近。

　　面对因热钱投机泛滥而发热的经济体，应该针对性地打击热钱，降低热钱的投机收益水平。而不应该是用本土经济体的“休克”来降温。央行制定政策的注意力应该从关注CPI是否达标，转向关注本土经济体自身素质的改善、转向保护中国经济改革发展的成果、转向提高经济成长的稳定性和经济结构的优化上来。为此，汇率政策、货币政策以及其他经济政策需要作出相应的调整：

　　第一，人民币应立即停止升值并转向贬值。通过人民币贬值，使得人民币与美元之间的比价恢复到正常的国内产业可承受的水平上，然后，继续实行人民币与美元挂钩的固定汇率制度。只有固定了汇率，才能运用弹性的利率，才能保证货币政策的制定权和经济自主权牢牢地掌握在中国政府和人民的手中。

　　第二，在人民币对美元贬值的情况下，把利率逐步提高到通货膨胀率之上，即，把负利率逐步转变为正利率，从而避免通货膨胀对人民储蓄财富的侵蚀。利率政策必须主导汇率政策，而不应该以汇率政策来主导利率政策。因此，提高利率的幅度决定着人民币贬值的程度，从而把海外热钱在中国的静态收益率控制在等于它的资金成本水平上。

　　第三，提高粮食、能源、电力、环境保护以及其他资源的定价并与国际市场接轨，改变中国资源补贴全球的状况，消除人民币升值的非市场化因素，从而消除人民币升值的市场预期。人民币可以一次性合理贬值，从而为提高资源价格、实施正利率政策腾出运作空间。

　　第四，在提高利率的同时，大幅降低存款准备金率、取消企业直接融资的行政管制，加大社会资金供给的数量、效率和灵活性。

　　第五，通过调整汇率政策和货币政策的方向，恢复资本市场信心。调整印花税和限制“大小非”减持没有改变证券市场下跌的基本趋势，这说明，税赋水平和股票供给不是证券市场下跌的根本原因。救股市必须先救经济，救经济必须扭转汇率政策和货币政策的方向。如果继续现在的货币政策，只能导致股市更加严重的硬着陆。必须通过调整汇率政策和货币政策以利于恢复经济活力和资本市场信心。同时，资本市场信心的恢复反过来可以增强“大小非”股东的持股信心，并提高证券市场的直接融资能力，增加企业股权性融资的资金来源，优化企业资本结构，降低商业银行贷款风险。

　　宏观调控不是简单地平衡矛盾，而是通过汇率政策、利率政策、存款准备金政策和直接融资政策之间的反向运动形成互补，由此产生正面的调控效果。央行的各项政策所形成的组合应该是在正确的宏观经济管理目标指导下进攻策略与防守策略的组合。所谓“正确的宏观经济管理目标”应该是宏观经济的总体稳定、结构优化和素质提高，而不是简单的CPI达标。

　　存款准备金率不再提高并转为下降，可以视为央行政策的转变标志。期望这一天不是在国内经济与金融危机爆发后才到来。

　　(作者为经济学博士）