流动性过剩或是洪水猛兽

　　流动性过剩是洪水猛兽？

　　成长中的烦恼与喜悦

　　胡汝银 (上海证券交易所研究中心主任)：流动性过剩有两大原因，一方面是总量性的过剩，它和人民币升值有关，另一方面它有结构性的原因。我国资本市场存在严重的供求结构失衡，居民存款超过16万亿，银行资产接近40万亿，但股票流通市值不到10万亿，固定收益产品几乎是微不足道。由于结构性的原因，我国的资本市场产品没有更多地发展出来，导致投资者投资无门，千军万马过独木桥，只能投资房子、投资股票市场。

　　张军 (复旦大学经济学教授)：观察流动性的增长要联系到中国实体经济的变化。其中，制度变化非常重要。尤其是产权制度的改革，有效地释放了生产力。而产权清晰以后，土地可以交易，各种生产性资源可以自由流动，大量的经济剩余由此产生。

　　同时，产权的流动，创造出大量可投资的机会。今天的中国比10年前有更多的投资机会。不仅在实体经济，在资本市场、金融等在各个方面都存在。所以流动性过剩导致投资机会大幅度增长，投资渠道大幅度扩张，这是中国经济体制改革的重要成果。流动性过剩表明，中国经济正进入一个收获期，而不是洪水猛兽到来的阶段。

　　应该如何治理流动性？疏比堵好。现在中国做的很多事情都与流动性有关，政府正在做非常正确的事情，比如主权基金。

　　徐忠 (中国人民银行金融稳定局研究员)：导致流动性过剩，有国内、国外两种因素。国内因素是企业利润持续增加，居民收入提高，但投资渠道受限。国外因素中最重要的方面是贸易顺差。由于目前中国企业有定价权，贸易转移并不容易，中国处于经济增长的重工业阶段，进口替代导致进口减少，因此中国的贸易顺差仍将持续5-10年。

　　流动性过剩是全球性的问题。很多发达国家都存在着流动性过剩。但其具有多层次的市场，可以大量地分流资金。中国要防止流动性过剩，更好的办法应该是大力发展债券市场，以分流流动性。

　　王建 (招商证券首席宏观经济学家)：流动性过剩怎么疏导？最好的方向是流向股市，而不能流向

房地产市场。目前，中国的城市化进程远远没有完成，如果让大量资本流入房地产市场，无疑将不断抬高

房价。老百姓不买

股票可以，但不住房子可不行。到2020年，中国股市将达到520万亿元的规模，这就可以大量地吸纳流动性。股市是一个非常好的大匣子，可以装下大量的流动性剩余货币。我们不必为过剩的货币烦恼，相反，其应该成为中国股市发展的重要条件。

　　CPI的解读与通胀判断

　　李连仲 (中央政策研究室经济局局长)：CPI8月份达到6.5%。国外的一些专家、学者认为,中国进入全面通货膨胀，这个观点不正确。因为在6.5%的CPI当中，食品价格上涨5.9%，住房上涨0.6%，但服装类、汽车类、信息产业类、文化教育类的产品价格和工业品出厂价格是下降的。有升有降，不符合物价全面上涨的条件。

　　从核心通货膨胀指数来看，中国是0.8、欧盟是1.9、美国是2.2，中国的核心通货膨胀指数低于国际水平。9月份CPI已下降到6.2%，食品价格由5.9%下降到5.4%。通胀压力趋缓，说中国已进入全面通货膨胀不符合实际。

　　刘熀松 (上海社科院经济景气与预测研究室主任)：在西方，一般都用CPI简单地替代作为通货膨胀率，因为西方居民消费高达70%-80%，但我国居民消费率连50%都不到，所以用CPI替代是不科学、不全面的。

　　迈克尔·布坎南 (美国高盛全球经济学家)：我们预计2008年美国GDP增长1.8%，低于世界4%左右的平均水平。不过，美国的经济放缓对中国乃至亚洲经济的影响不大。

　　美国经济放缓出现了本质变化，主要是因为居住投资和消费的减缓，尤其美国市场的消费减缓将对中国经济产生更重大的影响。实际上美国的消费放缓是从今年二季度开始的，所以相对来说是比较新的动向。

　　在目前，中国的确应该采取宏观调控的政策。但即使美国消费比我们预想的还要糟，中国和亚洲地区的经济前景还是比较好，不会受到美国经济衰退的影响。

　　方星海 (上海市金融办副主任)：大家都是用CPI衡量我国的通胀率。CPI这个概念是从国外引进的，算法也是从国外引进的。这里有一个很大的不足之处，就是房价没有包括在CPI里，它只是把房租价格放在里面。这是国外的做法，但我觉得这个做法不符合我国的现实情况。这个地方有失真。如果把房价算进去，货币购买力的下降远远不是6%能反映的，因为购房支出在一个人平常支出中的比例非常大。

　　如果负利率一直持续的话，就会造成各种各样资产的泡沫，对经济增长不利。存款利率要进一步上升，央行的独立性应该进一步增强，使得我国在利率决策反应上能够更快一些。