杠杆收购撬动中国民企

　　文/胡钰

　　“杠杆收购在华尔街引起了轰动，人们把它与萨特发现的金矿相媲美。一时间，每个人都想尝试‘杠杆收购’。按照收购的总公司数目衡量，杠杆收购从1979—1983年增加了10倍。到1985年，已经有18个独立的杠杆收购公司，价值达到10亿美元，杠杆收购的活跃性资金达到1819亿美元，金融咨询机构摩根士丹利、美林都冲向了杠杆收购市场。”

　　　这是经典商业书籍《门口的野蛮人》中的一段描述。这部纪实著作中的故事正是一宗创下了当时杠杆收购世界记录的著名案例：1989年2月9日，以克拉维斯(Henry Kravis)和其表兄罗伯茨(George Roberts)以及他们的导师科尔博格(Jerome Kohlberg)三人姓氏首字母的KKR公司，以总金额250亿美元成功收购纳贝斯克，其中有145亿美元是大通和花旗等银团提供的杠杆收购贷款，50亿美元来自德崇和美林提供的过渡性贷款，KKR本身只提供了少量的资金。

　　从此，“杠杆收购”登上了世界舞台，并开始翘首张望每一块适宜它运作的市场。

　　17年之后，杠杆收购开始在中国首次上演。2006年农历新年刚过，中国最大的儿童产品制造商好孩子被一家海外私人直接投资基金PAG(太平洋同盟)收购。名头并不响亮的并购双方何以掀起业界的“轩然大波”？原因就在于PAG是以目标公司的资产为抵押，持少量自有资金，以负债形式来筹措收购所需的大部分资金，可谓是国内第一宗真正意义上的杠杆收购案。

　　一向低调具有欧洲背景的PAG以1.225亿美元购得了好孩子这家浙江民企68%的股权，究竟PAG自己拿出了多少资金，不得而知；但依据西方倒金字塔形的杠杆收购资本结构模式，收购者只需投入收购资金的10%。

　　收购基金感兴趣的是领袖型企业，而不在乎它是造汽车的还是生产小指甲刀的。创立于1989年的好孩子集团在2005年销售额已达25亿元，在国内中高档童车市场已占据近70%的份额。易凯资本是好孩子的财务顾问，其首席执行官王冉在自己的博客中这样写道：“什么样的企业适合杠杆收购？要有稳定的、可预计的现金流(意味着通常是传统行业)；有加大负债比例的空间(意味着现有的负债比例相对比较低)；有提高运营效率的空间(意味着目前的管理还存在改善的余地或者业务中有更多的协同效应可以榨取)；行业中的知名企业(意味着有一定的规模、品牌和市场占有率)。”

　　好孩子事件更像是一枚信号弹，标志着国外收购基金对中国企业杠杆收购的积极运作已正式拉开了大幕。还有许多如PAG(太平洋同盟)一样的机构正在瞄准中国这个诱人的大市场。

　　号称全球最大私人股本基金的KKR不甘人后，尽管进入中国市场时间不长，但据称已准备了百亿美元的收购基金来叩响中国大门，还聘请了柳传志和田溯宁为公司的资深顾问，其心志可见一斑。另外，华平、高盛、黑石等也在跃跃欲试，等待时机。而中国那些增长记录良好的民营企业成为他们锁定的主要目标。

　　不过，国外私募基金在中国的杠杆融资之旅并非一帆风顺。杠杆收购中所主要依赖的机构——银行，是一大令人头疼的问题，国内金融管制和融资环境是他们必须面对的现实。