低利率催生泡沫

　　本报记者 文钊　杨岩春　北京报道

　　价格在快速上涨，但是人们相信这种趋势仍会继续；经济已经连续数年上扬；信贷规模仍在上升；消费价格很低，货币却呈现出加速升值的态势……约翰·卡尔弗利先生在他的《泡沫:从股市到楼市的繁荣幻象》一书中列举了18个泡沫的典型特征，细数之下，这些特征的大部分似乎正是今天中国发生的故事。

　　约翰·卡尔弗利是美国运通银行的首席经济学家和战略顾问，他对全球范围内的股市和楼市泡沫现象做过深入研究，中国股市也在他的视野之内。在接受本报邮件访问时，他说，泡沫似乎无处不在，而低利率是催生泡沫的最主要原因。

　　经济观察报：您的书中提到了关于判断一个市场是否有泡沫的18个典型特征，我们拿这些指标跟中国经济当前的情况作了一些比较，结果我们感到很惊讶——大部分指标都是符合的，这是否意味着，中国股市乃至房地产市场已经存在泡沫了？

　　约翰·卡尔弗利：与H股估值相比，我认为去年中国内地股市经历了泡沫，而且，正如你所说，在股市短线投资者中，“泡沫忧虑”表现得非常突出。不过，中国房地产行业并没有出现泡沫。尽管在一些大城市中出现了局部的泡沫，但是，由于收入水平大幅提高，

　　经济观察报：对于中国这样货币处于升值阶段的新兴市场来说，泡沫是否是不可避免的？

　　约翰·卡尔弗利：泡沫似乎会无所不在——并不是新兴市场的专利。以日本和美国的经验为例，利率较低是催生泡沫的最主要原因。中国政府不愿意看到

　　经济观察报：对于央行来说，是否需要采取某种措施？

　　约翰·卡尔弗利：控制信贷的措施有助于抑制通胀苗头。但是，正如我们观察到的那样，人们会找到其它应对之策。进一步提高利率打击投机行为是最有力的武器。正如美国去年通过加息成功挤压了房地产业出现的泡沫。再如印度，正在通过相当快的速度加息，此举有效地抑制了印度股市泡沫的生成。

　　经济观察报：中国央行领导人最近也在讲货币政策和资产价格之间的关系，认为央行货币政策目标是保持币值稳定，您的看法如何？

　　约翰·卡尔弗利：中国人民银行对人民币币值的稳定给予以相当高的关注，这有助于保障出口不会面临突然滑坡并保持出口主导型的增长方式。这是标准的亚洲出口主导型模式，从某种程度上说，这种经济增长方式取得了良好的成果。央行担忧泡沫的出现是有道理的。上世纪90年代初期泰国政府就是在这一点上出现失误，并最终导致了1997年亚洲金融危机的爆发。我当然赞同中国央行应该持有循序渐进的谨慎态度，但在我看来，加快人民币的升值速度是更明智的选择。

　　经济观察报：最近全球股市大跌是“中国制造”的，真是这样吗？

　　约翰·卡尔弗利：不，我不认为2月27日全球股市的下挫是“中国制造”。尽管当天中国股市可能是一个诱发因素，但主要在于以下3个原因：第一，对美国经济放缓的忧虑。美国次级优惠房贷利率(sub-prime mortgage)出现的严重问题加深了人们对美国经济前景的忧虑。第二，对伊朗核局势的担忧。第三，风险资产(

　　经济观察报：现在很多人也担心，日本的泡沫可能在中国重现，这种可能性存在吗？

　　约翰·卡尔弗利：那时日本股市、商业和居住用房市场中的泡沫已积累到惊人的程度。但目前中国房地产市场没有出现相同的问题。股市可能会下跌，但对整体经济的影响非常有限，当然对股民来说是很痛苦的。

　　中国面临的风险是，未来几年，股市和楼市泡沫有大幅膨胀的危险。泰国股市和楼市泡沫在1988年到1993年的5年间逐步形成、加剧，之后又经过了3年的泡沫膨胀期，最终在1996年8月破灭。这说明，泡沫的成长期是相当长的。

　　经济观察报：假如不可以避免泡沫，我们真的可以与泡沫共存吗？

　　约翰·卡尔弗利：对投资者而言，于泡沫中生存的办法是限制投资规模。如果投机的话，就要能够做到愿赌服输。还要谨记，价格越是走高，越要谨慎买入。但经常是，资产价格越是上涨，人们越是一窝蜂地涌入，直到最后，陷入其中无法自拔。

　　来源：经济观察报网