徐向春：从国际商品市场看铁矿石价格走向

　　兰格钢铁信息研究中心 徐向春

　　2007年度国际铁矿石价格谈判日益临近，铁矿石价格再次成为关注焦点，国内外机构纷纷做出预测，涨跌各执一词。本文暂且不谈铁矿石市场供求关系，而对国际商品期货市场进行深入观察，从中得出的结论对我们分析2007年度铁矿石价格走向不无裨益。

　　今年下半年以来，石油、有色金属等大宗商品价格一改牛市冲天的走势，出现了大幅震荡盘落：国际石油期货价格摸高78.40美元／桶后，连续大幅下跌，击穿了60美元的大关；LME三个月期铜自本年度5月份从8800美元／吨高点回落，一度下滑至6400美元左右，随后止跌反弹，回到7100-8100美元区间内反复振荡；而氧化铝价格回落至3000元／吨的水平以下，较4月底5650元已下降近五成。

　　如何认识这一轮商品牛市特征？越来越多的专家学者认为，本轮大宗商品价格的大幅上涨与全球数年宽松的货币环境密切相关，利率政策对资金面的影响在很大程度上主导了大宗商品价格走势。

摩根士丹利经济学家谢国忠近日撰文指出：“直到三年前，中国的需求都可能是商品价格的驱动因素。但2003年后期的商品市场金融投资潮，改变了这个动力。商品市场上的金融投资总额，可能达到了中国年度进口总量的四倍。来自中国的强劲需求，以及商品市场上激增的金融投资，背后有一个共同的原因，那就是宽松的货币环境。”

　　有关研究表明，从经济增长、流动性与商品价格的关系看，全球经济在2002年走出低谷后，2003年、2004年加快，2005年有所回落，进入2006年后，全球经济增长率开始减缓。同时，商品牛市在2001年底启动，2005年下半年后加速。而流动性方面，9.11事件后，美联储基准利率猛降，到2002年初降至历史性最低的不足1%，实际利率则从2001年的1%，降到2002年的0，2003年、2004年的-1.2%，2005年加息开始后，实际利率仍为负数。直到今年提高到目前的5.25%后，实际利率约为2%。

　　宏观经济、流动性在2002年、2003年、2004年均同商品市场的表现是一致的。但2005年，宏观经济增速减缓，流动性仍然宽松(实际利率为负)，而商品市场暴涨；进入2006年5月后，宏观经济继续向好，但流动性收紧(加息后实际利率为正)，商品市场开始大规模调整。

　　宏观经济的增长能够增加对商品的需求，流动性直接推动水平价格的升高。就目前本轮商品牛市的情况看，流动性起到了决定性作用，并富集了大量投机泡沫。以石油为例，据海外研究机构估算，在每桶70美元的油价中，至少包含30美元过剩的流动性。

　　这就澄清了广为流传的一种误解——商品价格的大幅上扬是由于中国、印度等国家的快速发展提高了原材料需求所致。事实上货币的过量供给才是决定性因素，需求充其量只是推波助澜。

　　对于商品期货市场未来走势，市场观点逐渐趋向一致：不论后市是转入宽幅震荡还是进入熊市，这轮大牛市基本宣告结束。

　　使商品牛市止步的主要原因有二：一是中美经济增长开始降温。最近美国公布的一系列经济数据显示，美国经济增长已经放缓。美国是世界经济的火车头，其经济经增长放缓，将使全球主要经济体都受到影响，尤其是以出口为导向的中国经济也会受到影响。再加上中国全面紧缩的调控政策也将逐渐显示效果，经济降温也是必然。二是各国央行提高利率，流动性降低，在流动性紧缩的影响下，主要商品的价格震荡走低。

　　目前主流看法是，石油价格将在每桶40美元至60美元的区间进行盘整，并跟随国际政治经济形势的变化上行或下行。对于金属价格走势，国际货币基金组织(IMF)在最新的《世界经济展望》报告中认为，过去3年多的商品牛市将难以持续，从中长期(5年左右)来看，金属价格平均将下跌45%，结束自2002年开始的一个周期。

　　综合以上观点和事实，我们可以得出两点结论：一是中国因素并非是所谓国际商品价格暴涨的“罪魁祸首”，只能说是本轮牛市的驱动因素之一，货币的过量供给才是牛市的主导因素。二是商品牛市基本宣告结束，投机泡沫开始破裂；

　　我们再看

铁矿石市场。作为国际市场主要的初级商品之一，在相同的市场背景下，铁矿石价格走势如出一辙，涨势如虹。同2002年相比，2006年长期协议价格上涨了164%，其中是否有投机泡沫，回答是肯定的。2006年长期协议价格上涨19%，就是铁矿巨头无视铁矿石市场供不应求状况已经结束的事实，凭借寡头垄断市场地位并充分利用国际商品市场的牛市气氛，一味炒作中国因素的结果。尤其需要指出的是，如果说石油、有色金属在一路飞涨过程中，下游用户还可通过期货工具避险的话，那么中国钢铁业面临铁矿石价格上涨时却毫无腾挪躲闪的机会，被铁矿巨头结结实实地敲了一竹杠，可谓教训深刻。

　　在

股票市场，投资者开始扭转对矿产类上市公司的牛市操作思维，未来预期看淡。在澳大利亚股票市场，必和必拓、力拓公司股票价格风光不再，走出了与大势背离的走势，同五月份最高价格32和88澳元相比，下跌幅度均超过了20%，而S&P/ASX 200指数同期下跌幅度仅为2.5%。

　　在国际大宗商品牛市业已结束、中国因素日趋淡化的大背景下，我们可以得出这样一个结论，铁矿石价格若想一枝独秀恐怕是难上加难，其未来走势应当是回归到市场供需关系决定商品价格的主线上，铁矿石价格下调再所难免。