境外上市热从何来 企业融资难题怎破

　　朱保成

　　中小企业再成焦点话题

　　去年岁末，“2005年全国中小企业和非公有制经济发展工作座谈会”在北京召开。会上传出的强烈信息是：“十一五”期间，将全面实施中小企业成长工程，初步形成发展环境 明显改善、布局结构相对合理、管理和技术水平显著提高、市场竞争能力持续增强、吸纳就业能力不断扩大的中小企业群体。其中，“鼓励有条件的中小企业到境内外上市，扩大直接融资渠道”，成为话题焦点。

　　实际上，这几年，中小企业上市，一直引人关注。至今，50家中小企业板上市公司已全部完成

股权分置改革，成为证券市场的首个全流通板块。2005年12月1日，反映中小企业板

股票价格总体走势的中小企业板指数正式推出，为投资者参与中小企业板提供了一个估值参照系。

　　另一方面，一些境外证券交易所频繁投来“橄榄枝”，以各种优越的条件吸引中国优质企业赴境外上市，想通过资本市场持有中国企业股票的方式，来分享

中国经济高成长带来的高额利润，因此吸引了很多中小企业选择到境外创业板市场上市融资，“境外上市”大有升温之势。

　　境外上市为何成了“香饽饽”？

　　中小企业境外上市热潮，始于2002年下半年。这种现象有其必然性。首先，是国内上市资源稀缺；其次，是开放资本市场后的必然结果。

　　中小企业境外上市的好处是显而易见的：不仅筹集了大量资金，优化了资本结构，获得了加快发展的动力，还初步建立了现代公司治理结构，树立了国际形象和品牌。更重要的是，公司透明度和规范运作水平有了明显提高。

　　然而，正如一个硬币有两面一样，境外上市也存在诸多风险。有的公司管理层对境外上市缺乏足够认识，以致对上市融资额度、所需费用、公司架构和资金用途没有充分考虑；大部分中小企业缺乏上市经验的专业人才，以致在与境外中介机构沟通过程中，不能及时准备和提供符合相关要求的应披露资料，进而影响上市时间和进度。有的公司内部控制系统不健全，不能满足境外交易所有关上市公司的治理要求；还有部分中小企业，并不重视在上市前引进策略性投资者，以致影响上市的发行数量和价格。

　　此外，不少境外投资者对内地中小企业有担心、有质疑：一是其上市文件、披露业绩是否真实；一是认为其公私难分，风险评估困难。近几年来，我国一些境外上市企业频频遭遇信任危机，从欧亚农业、腾达科技，到中国特纤、创维高科，涉及上市造假，会计舞弊等问题不断发生，使整个海外上市军团形象受损。

　　京华山一企业融资有限公司董事总经理李灯场则提醒那些中小企业，在境外上市前应该考虑一系列问题：企业是否急需资金及取得上市地位？是否需要外汇资金？是否有意拓展外汇市场？是否有意吸引国外专业人才加盟？公司是否增长快速需要不断从二级市场配股集资？是否希望尽快实施股权计划以吸引人才等等。

　　除此之外，上市时间和地点的选择对中小企业来说也非常关键。中小企业应该根据自己的规模、所处行业、拓展领域、证券交易所特点等选择适合自己的交易所。

　　境内外“板”存在不小差距

　　不过，很多人认为，国内中小企业愿意“走出去”上市的重要原因，还在于境内外中小企业板的差异。

　　虽然我国中小企业板的开设，已成为探索创业板制度创新的一种有益尝试，但严格说来，与香港、美国等境外创业板市场截然不同，因为它有3年盈利的要求，对企业财务状况有硬性指标，所以，只能是主板市场的小规模板块，而无法成为扶持创新的板块。在融资的灵活性、公司国际化等方面，与国际成熟的创业板市场尚有较大差距，所以国内中小企业更青睐海外上市。

　　我国目前的中小企业板是按照“两个不变、四个独立”的原则来定位的。所谓“两个不变”，是指“遵循现有法律环境不变、发行上市标准不变”。所谓“四个独立”，是指与目前的深圳主板市场保持距离，即“独立挂盘、独立交易、独立披露信息、独立设立指数”。由于中小企业板并非创业板，且一开始规模不大、门槛较高，符合条件的中小企业并不多，和中小企业的上市需求相比，实在是杯水车薪。就国内目前的情况看，只有主板和中小企业板，所以选择的余地很小，融资条件和环境都有限。相反，国外就有很多选择空间。

　　破解“融资难”从建中小企业板做起

　　其实，无论境内还是境外上市，实质都是为解决中小企业发展融资难题。因此，比关注“到哪儿上市”更本质的问题在于：究竟如何从资本市场上促进中小企业创新活力、做大做强？

　　实际上，从2002年6月全国人大颁布《中小企业促进法》，到十六大《报告》和三中全会《决定》，均要求拓宽中小企业的融资渠道，注重发挥中小企业的创新活力，支持符合条件的中小企业做大做强；从国务院出台《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，到《关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》，以及最近出台的《创业投资企业管理暂行办法》，都提出要分步推进创业板市场，建立多层次资本市场体系。

　　目前的中小企业板究竟能不能顺利过渡到创业板、逐步建立起一个多层次的资本市场体系？主板、创业板及其不同的上市标准，能不能对各类企业形成层次化的辐射，从而满足不同规模企业的融资需求？如果能，相信必将更有效地服务和配合国家自主创新战略的实施。

　　业内人士认为，把中小企业板视为我国创业板市场建设的第一步，然后再创造条件逐步过渡到低门槛、全流通的创业板市场，是符合国情的必经之路。对于拟通过上市融资寻求发展的中小企业，需要充分权衡发展战略、融资规模、资金安排、财务状况等各方面情况，理性地作出在境内或到境外上市的选择。