新财富：高端黄酒毛利率高达80% 市场空间大

　　未来两年行业集中度将提高，龙头企业将获得垄断利润

　　赵林/文

    传统黄酒产品以普通加饭、花雕酒为主，主要定位大众市场。近年来，很多龙头企业纷纷推出中高端黄酒创新产品，毛利率最高达80%以上，与茅台等高档白酒 相近。随着消费结构的升级，已有数千年历史的黄酒行业迎来了巨大发展空间。在行业集中整合的进程中，占据行业垄断地位的龙头企业值得关注。

　　高档黄酒时尚化，毛利率高达80%

　　黄酒生产企业集中在江浙地区，苏浙沪三地合计所占比重高达83%。黄酒消费的70%集中在占全国人口比重10.6%的浙江、江苏和上海。近年来受益于经济持续增长，酿酒行业也体现出消费升级带来的结构性变化：对酒的需求从“单纯嗜好”向“营养保健”转变，高度、烈性的不良饮酒观日益为人们所摒弃，黄酒的低度、营养、保健的优势逐渐得到显现。2001 年以来，黄酒逐步走出江苏、浙江、上海的地域限制，向全国市场发展。

　　传统黄酒产品以普通加饭、花雕酒为主，主要定位大众市场，价格普遍在10 元/500ML以下。企业针对不同市场、不同消费群体开发中高端的创新产品。很多黄酒龙头企业推出了中高端产品，大部分产品定价在数十元到两三百元不等，最高的毛利率可以达到80%以上，与茅台等高档白酒的毛利率相近。

　　时尚化、高档化的产品改变了传统黄酒产品的保守、古板印象，吸引了一批跟随潮流、消费潜力较大的年轻消费群体。黄酒的消费群体也逐步由原本的低收入阶层向高收入阶层拓展。在上海、北京、广东等经济发达省市，以及成都、长沙等消费型城市，中高档黄酒的消费量迅速上升。2004 年全行业销售收入37.7 亿元，利润总额2.98 亿元，同比增长10.23%和14.18%(图1)。随着中高档黄酒产量在产品结构中比重的增大，黄酒行业收入和利润的快速增长趋势将继续保持，预计到2007 年黄酒产量将达到225 万吨左右，以此计算的2001-2007 年复合增长率达9.43%(图2)。

　　政策扶持、市场增长空间大

　　国家的酿酒行业政策是积极发展黄酒。根据“十五”计划和2015 年规划，黄酒产量要从2000 年的145 万吨增加到2015 年的250-280 万吨。黄酒行业仍然有很大的增长空间。目前黄酒在各种酒类产品中的消费税负最轻，体现了国家对黄酒行业的扶持。

　　目前黄酒的生产和消费仍集中在中国经济最活跃的长三角地区。根据2003 年全国31 个省级行政区划居民平均消费水平的统计数据，上海、浙江、江苏在城镇和农村分类排序中都处于领先地位，上海农村人均消费水平甚至高于国内绝大多数省市的城镇水平。而且随着经济交流和人口流动的加速，消费能力强劲的长三角地区的生活方式必将对周边和全国其它地区的黄酒消费形成拉动效应(图3)。

　　如果以上海年人均10.5 公斤黄酒消费量来测算，中国黄酒市场容量的乐观预测可以达到1300 万吨；如果按照江苏、浙江、上海三地区人均8.8 公斤/年黄酒消费预测，黄酒市场容量可以达到1100 万吨。我们假设：到2015 年，苏浙沪人均消费黄酒15 升，其他地区人均3 升，黄酒消费人群占总人口60%(其间中国人口的年自然增长率为0.5%)。那么，到2015年，中国的黄酒市场将达到360 万千升，人均黄酒消费将达到2.66 升，相当于目前的白酒人均消费水平(图4)。

　　行业整合过程中龙头企业将获取垄断利润

　　目前中国黄酒生产企业700 家左右，平均年产量2000-3000 吨，仍然以作坊式生产为主，仅有1/4 左右的企业实现了机械化和半机械化生产。据统计，黄酒行业生产规模在千吨以下的企业占80%，万吨以上的有近30 家，4 万吨以上的企业只有5 家。尽管目前行业内销售收入前5 位的企业已获得全行业55%左右的收入，但是前5 位企业的产量规模仅占行业的14%左右，从规模化生产看，黄酒行业的集中度仍然较低。

　　由于黄酒的全国性消费规模尚未形成，各地文化背景和饮食习俗差异都可能影响黄酒在该地区的发展。大范围兴办黄酒企业或者东部大企业异地建厂不能在短期内带来好的投资回报。

　　2004 年，黄酒行业规模以上企业的数量增加了11家，伴随新进入者的进入，预计未来两年黄酒行业内厂商的竞争将进一步加剧。由于地域饮食文化差异，黄酒在口味上的完全统一并不现实，优胜劣汰的最终结果将是：少数一两家全国性黄酒厂商和具有区域市场优势的企业将共同分享行业利润。

　　作者为申银万国证券研究所研究员