买下沃尔玛是一个不可实现的梦

　　只是站在“卖方”的角度，以为获得这个渠道，就可以直接“倾销”中国的产品，其结果很可能是，这个店就被毁掉了

　　文/金岩石

　　项兵教授提出收购沃尔玛的意义在于，提示中国企业应该把自己的销售渠道逐渐延伸 到国外去，但管理跨国的销售网络，需要一个团队，中国还没有具备这种管理大型销售网络的实力。

　　我的意思并不是说这个事情不好，而是说“你准备好了吗？”

　　“买下沃尔玛”不需要很多钱

　　从技术层面上看，在资本市场上买下沃尔玛其实很容易，只需要沃尔玛的管理层和收购方的管理层达成协议，把收购沃尔玛的支付价格、手段、方式以及对收购后的业务整合方案、预期目标等拿出来就可以了。有人敢买，就有人敢卖，沃尔玛的股东，会非常欢迎收购。

　　在中国收购需要花钱，但对于“收购沃尔玛”，因为是跨国收购，实际上是不需要花钱的。在中国，有三种收购方式在法律上是不允许的：第一、不允许股权置换；第二、不允许融资并购；第三、没有专门为融资以后预期现金流形成的证券化的市场。

　　在美国，收购方可以拿股票与被收购方互换；可以拿合并后的商业计划书来找钱；收购方也可以通过自己的贷款银行，允许其超出负债率的上线再获得一笔贷款，然后待收购完成后，再把负债率降下来——银行会容忍收购方有一段时间进行整合，这就叫“先举债扩张，后批股还债”。

　　上述的融资方式就是现代资本市场并购的三个主要工具：融资并购、举债收购、股权置换，在中国都没有。所以说收购沃尔玛比收购中国的“普马”还容易。因为收购普马必须要拿现金，收购沃尔玛不需要现金。当然，收购完成后的整合是需要花钱的，比如要安置一些高管，还有由于收购而离开公司的人，要给股东补偿，还要对沃尔玛目前的供给链进行新的整合。

　　如果现在有管理团队正在考虑实施收购沃尔玛，我估计加在一起实际掏出口袋的现金不会超过20亿美元。之后的整合需要花多少钱，取决于怎么谈，打开账本，一笔一笔地谈。

　　不能仅仅站在“卖方”的角度

　　买下沃尔玛并不难，关键在于你有没有准备好。宣传中的成功者永远是买家，而真正的成功者却是卖家，这是资本市场的一个悖论。

　　沃尔玛属于家族企业，但家族拥有者从来不去公司。沃尔玛整个系统能够有序地运转，靠的是一套完善的流程和一个优秀的管理团队。买下沃尔玛是一个不可实现的梦，因为中国目前没有能够驾驭它的管理团队。假如今天中国人买下了沃尔玛，“三五年后沃尔玛破产”，就可以预期了。

　　商业社会最讲究的是要量力而行，这个力不是指财力——在资本市场上有好的计划就会有钱；这个力是指管理能力，你有能力管理，企业就可以做大。

　　项兵提出的这个方案，只是站在“卖方”的角度：获得这个渠道，就可以直接“倾销”中国的产品，但其结果是，这个店就被毁掉了。

　　中国的零售市场，目前仍然是一个买方市场。“普马”之所以倒闭，是因为它整个管理层的注意力并不在买方，而是在卖方。这个公司的业务模式是开店，通过向银行贷款，收购扩张，销售收入既不给供货商，也不还银行贷款，而是再开店；不从买方角度出发，提供更好的货源以及为客户提供更好的服务，所以它注定要失败。没有买家，没有最终消费者，任何事业都不可能成功。

　　我们需要培养自己的经理人，而不是买股份

　　中国的商业文化还比较浅，急功近利，所以很容易走向失败。国内的一些出口型小企业，到国外去收购当地企业，主要是买品牌、渠道、技术。买外国企业，要比买同等的中国企业便宜得多，但管理则要难得多。中国企业的海外并购，从目前看，在管理上大多数是失败的，到最后还得再请外国专家来管理。海尔在美国之所以能够成功，其实最关键的一点，就是海尔一开始就把自己定位为美国公司，从投资办厂的第一天起就启用外国人——海尔人去国外不是当一把手，而是去当董事或者中层主管。

　　从这个意义上讲，如果中国公司收购沃尔玛，也未必能够实现预期的战略。而如果真正实现这个战略，那沃尔玛就不是沃尔玛了。

　　我们需要的是经营这个网络的职业经理人团队，有了这个团队，网络很快就可以做大；没有这个团队，有了这个网络也做不起来。我们需要培养自己的经理人，并不需要买股份，我们可以去做销售员，去做收银员，而不要去当领导。

　　项兵是想点燃中国企业家群体的激情，于是把这件事情说得很容易。一些中国企业家在找不到出路的时候很容易会响应这个号召，“我还开什么店，应该直接买沃尔玛，然后把沃尔玛现金流拿过来用，至少可以用十年。”但中国企业家并不真正具备管理大的商业网络的能力——现在很多人学会了如何运用资金链，但是没有学会如果管理物流现金流。

　　等到你真正具备这个实力，自然就有人来找你。联想集团可能具备这个实力，所以IBM就来找它了。

　　突破国界的限制和行业边界的限制，这是企业家的行为惯性，如果没有有效的制度约束，这种惯性一定会把企业带向深渊。所以我们要强调公司治理结构，强调企业应有它自己的规划、预算，建立有效的职业经理人团队，其实就是要制约企业家内在的这种无限扩张的冲动。

　　外汇储备不宜做股权投资

　　中国巨额的外汇储备只是一个账面上的东西。之所以存在，是因为中国创造了一个人民币升值的预期，使得从这些年进入中国的外资，到了利润和本金可以汇回的时候，没有汇回；如果预期改变成人民币要贬值的话，中国的外资储备在一周之内就全没了。现在每年500亿、600亿美元外国投资进入中国，按照常规的回收期，从第三年开始进入利润汇回，到第五年的时候，开始大规模的汇回，如果一项投资在八年之内不能够收回，这是一项失败的投资。中国的高速成长基本上可以保证外国投资在中国绝大多数都是获利的，第三年、第五年应该进入利润汇回的高峰期，因为中国的市场继续扩张，给了它新的机会，中国的人民币升值的预期，给了它一个不汇回的理由。所以中国必须保有这么大的外汇储备，来防范随时可能发生的汇回。中国政府把外汇储备买成美元债券，相当于替美国汇回投资了。因为美元债券流通性强，一旦发生大规模的汇回，可以立刻兑现。所以，用外汇储备去买沃尔玛显然不可行。

　　(作者系湘财证券首席经济学家。本刊见习记者胡海岩采访整理)