美国金融财务公司的发展

　　美国金融财务公司的历史可回溯至美国内战后。目前行业情况看，全美有近1200家金融财务公司，数量约占全美金融机构的11%，总资产约占商业银行的1/5。

　　□王宏淼

　　一、美国金融财务公司的性质、类型与特点

　　美国金融财务公司是汽车和其他设备的商业性放款、汽车及其他消费品和服务的个人消费信贷的主要提供者。美国联储对金融财务公司的定义是：“任何一个公司(不包括银行、信用联合体、储蓄和贷款协会、合作银行及储蓄银行)如果其资产中所占比重最大的部分由以下一种或多种类型的应收款组成，如销售财务应收款、家庭或个人的私人现金贷款、中短期商业信用(包括租赁)、房地产二次抵押贷款等，则该公司就称为金融财务公司”。与银行相比美国金融财务公司有如下特点：

　　股东情况。美国对金融财务公司的股东来源没有限制，可以是银行、工商企业和个人，但目前20家最大的金融财务公司基本上为制造业的大企业所拥有。而商业银行可能仅仅为其他银行拥有或被银行控股公司所控制。

　　资金来源。与银行主要依靠存款不同金融财务公司，不吸收存款，主要依靠资本市场、母公司或银行来获取资金来源。其中大型金融财务公司依据较高的信用评级主要通过投资银行或自己发行商业票据和债券筹资；小型金融财务公司除自有资金外则主要从银行和其他金融财务公司借款筹资。

　　业务重点。金融财务公司主要从事商业放款、消费信贷和不动产贷款资产的大部分是汽车相关融资或设备租赁融资。企业附属的金融财务公司几乎独立地促销母公司的产品。而在银行的商业放款中租赁和汽车融资的比重则要小得多。由于与产业、母公司、市场和消费者结合紧密因此金融财务公司在这两类活动中具有明显优势。此外银行业的某些监管也限制了银行参与设备租赁业务。

　　放款特点。金融财务公司被描述为“以资产为基础”的贷款人，银行则为“以现金流为基础”的贷款人。在进行一项贷款时一个以资产为基础的贷款人强调把抵押作为最终还款来源而一个以现金流为基础的贷款者则更注重贷款项目本身的营运现金流。

　　财务杠杆。金融财务公司的财务杠杆要低于银行。2000年底金融财务公司总的净资产比率为10%，而商业银行的同期数为7%。而且金融财务公司的这一比率与其真实的资本情况相比可能是相对保守的，因为一些母公司可能在或明或暗地支持他们的附属金融财务公司。

　　经营风险。金融财务公司的利润主要来自资金成本与放款利息的利差。但其某些业务属于高收益、高风险类利润回报常可达到两位数以上，风险也可能较大如针对银行一般不愿给有信用污点者贷款的情况，金融财务公司推出的次级贷款业务利率较高坏账损失也大。但总的看来由于金融财务公司只在某一方面对母公司、产品经销商及个人发放贷款也不吸收个人储蓄，因此即使有问题时对社会的冲击也会较银行小。

　　监管情况。与银行业的严格监管不同金融财务公司不受银行业监管但也不允许进入存款保险和贴现窗口。它主要受不同的州及联邦法律就某一类业务方面的金融管制，如联邦证券交易委员会(SEC)所颁布的有关债券发行方面的法律、联邦保护借方的有关法律和所在州的法规约束。而如果金融财务公司为国内或国外银行的附属金融财务公司则要受到一定的银行监管限制。

　　二、美国金融财务公司的发展及近年的新动向

　　美国金融财务公司的历史可回溯至美国内战后。当时人们急需购买消费品因此一些从事分期付款的贷款公司应运而生，但融资对象还局限于一些价格有限且比较容易转手的产品。1878年第一家金融财务公司Household Finance成立。随着汽车时代的到来销售型金融财务公司发展很快，他们提供汽车分期付款融资帮助汽车厂商销售汽车。二战后汽车和许多耐用消费品的需求进一步增加扩大了个人对消费信贷的需求消费，金融财务公司也得到了进一步的发展。它们主要针对个人发放分期付款消费信贷，不仅提供家庭用具和汽车消费融资还为教育、度假、娱乐等方面贷款。进入20世纪80年代美国“放松管制法”实行以后，金融机构业务出现交叉，经营态势传统上消费型、商业型和销售型三种类型金融财务公司的界线变得日趋模糊。不少大型的金融财务公司如通用电器金融、通用汽车承兑和福特汽车信贷不仅从事传统的多种融资业务，还积极开拓信用卡、租赁、抵押贷款、保险等新业务并通过投资、收购兼并等手段，进一步发展成为在全球范围内运作的巨型金融服务集团。以GECS为例，作为美国最大的金融财务公司其目前业务涉及消费者服务、设备管理、中间市场融资、特殊融资、特种保险5大门类共27个营运部门，在全球为1000多万个客户服务。2001年底总资产已达3760亿美元，占其集团总资产的80%，利润52亿美元占集团的42%。如果参加银行业资产排名的话GECS，可以排到美国银行业的第2名。

　　从目前行业情况看，全美有近1200家金融财务公司，数量约占全美金融机构的11%，总资产约占商业银行的1/5，其中有近70家金融财务公司按月向监管部门提供报表。2000年底美国金融财务公司表内的资产总额约为14000亿美元，其中信贷应收账款9153亿美元占70.21%。信贷应收账款中商业贷款是最主要业务，占应收账款的51%(占总资产的36%)；其次是消费者信贷，占应收账款的32%(占总资产的22%)；不动产贷款占应收账款的16%(占总资产的11%)。在负债和所有者权益中，负债总额11610亿美元净资产1426亿美元净资产率为11%。在负债中未分类债务(中期票据和混合借款等)占36%商业票据占23%，其他债务占22%，母公司借款占12.6%，银行借款只占3.4%。从中不难看出美国的金融市场比较发达，金融财务公司容易通过金融市场发行商业票据和债券筹资而较少依赖银行间接融资和母公司借款。

　　进一步从金融财务公司历史数据分析可以看出这一产业近年的发展有以下动向：

　　1、机构数量减少资产总量却增长很快且产业的集中程度进一步加剧。1975年金融财务公司的机构数量为3376家超过1亿元的公司家数为88家仅占2 6%；到1985年机构总数减为1738家但资产超过1亿元的公司却上升到193家占11 2%。10年间机构总数下降一半但资产超亿元的公司数却增长了近5倍。从目前情况看，金融财务公司整个产业的资产分布更呈高度集中态势：50亿美元以上的特大型金融财务公司有30家机构数量虽占到本产业的2 4%但资产比重却达到85%，超过10亿美元的有63家资产比重高达95%。分析造成这种情况有三方面原因。一是金融业的竞争日趋激烈许多中小金融财务公司因经营困难而纷纷倒闭；二是商业银行为逃避法律限制通过控股公司大量兼并金融财务公司；三是大型金融财务公司为其发展也加大了对业内中小金融财务公司的收购，从而提高行业份额扩大规模并取得规模效益。

　　在业务方面集中趋势最明显的是信贷应收账款的证券化——整个产业超过3/4的工业信贷应收账款由20家最大的金融财务公司拥有或证券化。在机动车贷款业务中近几年应收账款证券化的增长部分几乎都由大型金融财务公司来进行。分析其原因在于更大的、更好的证券化计划可为发起公司带来最优的成本收益，而小型金融财务公司却难以做到这一点。

　　2 、近年来消费信贷增长缓慢但租赁、滚存消费贷款(信用卡业务)和次级贷款发展较快。由于消费信贷所受的管制相对较严且受美国宏观经济运行状况与消费景气情况影响很大，加上商业银行与其他金融机构的激烈竞争等原因，美国金融财务公司消费信贷余额在其信贷总额中的比重从40%(1985年)、32%(1990年)、38%(1996年)到32%(2000年)出现了较大幅度的波动。但是近年的情况也表明，金融财务公司试图竞争高回报的、一直由银行支配的消费者信用卡放款业务并加大了运作和服务力度，有许多大的金融财务公司如GECS还建立了信用卡营运机构。

　　租赁是金融财务公司近年发展最快的业务。1985年联邦税法的修订本停止了消费者贷款利息支付的扣税由此激发了消费者通过租赁来获得汽车、轻型卡车和体育用车融资的兴趣。之后汽车厂商附属金融财务公司把租赁服务作为营销工具推动了机动车租赁这种消费者融资产品的普及。1990年中期金融财务公司的机动车租赁余额为220亿美元，到2000年已增至1280亿美元，10年间每年的复合增长率高达19%。目前租赁业务已占金融财务公司信贷总额的29%。

　　为合理拓展金融财务公司的传统私人放款业务金融财务公司还积极开拓次级贷款业务。次级贷款包括：承保标准不规范的贷款(如：高贷款价值率)；发放给有信用历史污点借款人的贷款；以及兼有上述两种特点的贷款。1995年以来出现了一种所谓“1-20-5”的住宅净值贷款产品。通过这种贷款贷款人支持住宅业主抵押债务而发放的贷款总额可达到其住宅市场估值的125%，这就有效地把至少部分抵押融资置于抵押品保额之外。次级贷款的风险较大为评估其风险水平金融财务公司一方面依赖传统的风险评价方法；另一方面已经运用统计技术建立了信用评分模型。

　　3 、资产证券化发展迅猛。1990年美国金融财务公司的机动车融资证券化还只是刚刚开始其时总量仅有10亿美元。之后金融财务公司广泛使用证券化方式为其金融服务提供资金支持。2000年金融财务公司的证券化资产为2400亿美元占金融财务公司总资产的15 4%(1990年中期这一比例仅为4 5%)。而金融财务公司的所有机动车融资中证券化的比例则高达43%。

　　4、 对商业票据、银行借款的依赖有所下降中期票据筹资发展较快。近年来金融财务公司资金来源的一大变化是对商业票据的依赖程度锐减。1990年金融财务公司近30%的筹资来自商业票据而2000年下降为20%。此外金融财务公司对银行贷款的使用也在下滑1990年这一比例为6%2000年已不到3%。相反从1992年以来，高信用等级金融财务公司在资本市场上广泛使用中期票据筹资。中期票据作为一种中长期债券有着滚动发行、成本较低、期限较长且有多种组合的特点倍受投资者青睐，在近10年间得到了迅速的发展。特别值得一提的是，中期票据这种筹资方式是由通用汽车集团附属的金融财务公司——通用汽车承兑公司于1972年开创的。当时它为期限为5年或5年以下的汽车贷款筹资该批中期票据，在SEC注册后由GMAC直接向投资者发行(没有使用代理人)，这在当时是一个创新。

　　1992年底金融财务公司的中期票据余额为730亿美元(其中汽车厂商附属的金融财务公司为336亿占46%)，到2000年底已达1666亿(其中汽车厂商附属的金融财务公司为503亿占30%)增长了2 3倍；以同口径计金融财务公司在全美中期票据市场中的份额基本稳定在40%左右。

　　5、 汽车制造厂商“附属”的金融财务公司一直在机动车融资领域占据垄断地位。时至今日，汽车厂商附属的金融财务公司仍然是汽车产业金融服务的最大提供商。与银行相比，汽车附属金融财务公司熟悉汽车产业与母公司和消费者紧密联系，有健全的营销网络和高效率的服务流程，能提供汽车相关的全方位配套金融服务。通过金融激励和创新产品汽车金融财务公司(如福特信贷公司、通用汽车承兑公司和克莱斯勒金融财务公司等)帮助它们的母公司应对和熨平因宏观经济和金融市场环境变化而引起的机动车需求的周期波动，使车辆和融资的定价更趋合理，提高消费者的品牌意识和忠诚度从而大大扩展了汽车的价值链，促进了汽车产业和汽车金融服务产业的发展成为金融业的一道独特的景观。

　　(作者为南京农业大学金融系教授)