价格传导失衡 上游挤压下游

　　 汪洋

　　价格传导失衡对中国经济的负面影响，正在从微观的企业层面急速蔓延至宏观的国家层面。4月8日，国家信息中心发布报告预测，一季度居民消费物价上涨2.7%，比今年物价调控目标低1.3个百分点。在通货膨胀压力较轻的时期，通货紧缩的风险却不期而至：高达10%以上的原材料价格上涨率并没有传导到最终产品价格；作为一个判断中国企业经营状况至为 关键的指标——PPI(工业物价指数)正在持续下降，从高点8.4%到目前的5.4%。

　　据国家统计局4月5日公布的数据显示，今年一季度，中国企业生产景气指数为105.1，分别比去年第四季度和去年同期下降16.9和11.6点。企业销售景气指数为106.0，分别比去年第四季度和去年同期下降17.9和12.7点。企业订货景气指数为115.0，分别比去年第四季度和去年同期下降4.1和6.8点。企业盈利景气指数为105.7，分别比去年第四季度和去年同期下降11.8和5.7点。

　　分析人士认为，在一个非均衡的经济体制中，上游产品价格的上涨完全可以由下游产业生存状况的恶化来消化，并不必然产生成本推动型通胀。作为供应链的上端，上游行业相对垄断的特殊性使其具有极强的转移能动性成本，从上游产品的涨价来分析,不仅消除了原材料价格涨价带来的影响,而且似乎还能借助该“利好”消息。

　　与此同时，中下游行业的消化能力将面临空前的压力,由于竞争越来越激烈，中下游制造业的利润有逐渐被挤压下去的趋势，而且越是低端的产品，其利润率就越低。

　　日趋失控的能源价格

　　铁矿石、原油等原材料价格正在变得越来越难以控制。在经历了进口铁矿石价格上涨71.5%的噩梦之后，中国经济有可能再次遭到铁矿石上涨重挫。全球三大矿业巨头之一的澳大利亚必和必拓公司日前表示，不满意澳大利亚力拓公司和巴西淡水河谷公司定下的今年铁矿石涨价71.5%的幅度，提出希望涨价100%以上。虽然中国钢铁企业对此做出了拒不接受不合理涨价的强硬反应，但一位专家坦言，什么样的结果都可能出现。

　　在原油价格方面，形势也不容乐观。4月4日，纽约商品交易所5月份轻质原油价格中盘一度达到每桶58.28美元。国际投行高盛直接发出警告：石油市场已进入“超速飙升”阶段的前期，油价可能会冲高至每桶105美元。高盛分析师在研究报告中指出，由于全球石油产能有限，近期不大可能大幅提升，因而只有降低需求才能平衡市场。不过，事实证明，需求的刚性比人们预想的要大得多，因而油价有可能大幅上扬，直至达到一个能够对消费产生负面影响的水平。高盛认为，即使主要产油国的产量不会中断，闲置产能也已不多；而大规模的供应中断可能会导致油价飙升。

　　国家信息中心发布预测报告说，由于从4月份起进口铁矿石价格将上涨71.5%，中国整个钢铁企业将因进口铁矿石增加成本200亿至300亿元，占2004年全行业利润的20%至30%，中小钢铁企业以及机械、造船、汽车、集装箱等钢铁下游企业今年业绩下滑的风险加大。

　　原材料价格大幅上涨的利空阴影使得股市投资者纷纷用脚投票，上证指数一度下探至1162.03点，异常坚决地刷清了近6年来的最低纪录。

　　垄断厂家比原材料更“坚挺”

　　铁矿石价格飙升正在成为上游厂家的实质性“利好”。事实上，市场上钢材的涨价幅度早已超过了铁矿石价格上升的幅度。

　　宝钢、鞍钢和武钢等钢铁巨头，从2004年三季度就已经开始提价，且价格始终在持续增长。据宝钢股份最近披露的年报显示，宝钢股份去年实现净利润93.95亿元。2004年宝钢股份全年每股收益为0.75元，同比增长34.09%。净资产收益率(摊薄)22.44%，每股净资产3.35元。

　　宝钢股份董秘陈缨表示，公司有能力内部消化一部分矿石涨价带来的成本压力；在对国内外钢材市场的价格、库存等情况进行了大量调研的基础上，公司宣布了二季度价格政策，在一季度各类产品价格的基础上平均上调7%，缓解了矿石价格大幅上涨造成的成本压力。

　　对于宝钢而言，上涨71.5%的铁矿石价格意味着从4月起，每吨矿石成本上升17美元，每吨铁水成本上涨27美元。“如果售价上涨200至300元／吨，这些大型企业将能够消化铁矿石价格上涨带来的不利影响。”国家信息中心经济预测部产业经济处范敏说。值得关注的是，在宝钢与国外铁矿石供应商正式签订铁矿石上涨71.5%的协议之前，宝钢就已经在2月23日将今年二季度的钢材价格每吨大幅上涨400元至500元；武钢也随即跟进，在一季度涨价的基础上，将二季度钢材价格平均每吨出厂价继续上调大约200元。此外，安钢、杭钢、济钢、包钢等企业也都于近日大幅上调了产品价格。

　　业内人士分析认为，基于钢铁行业相对垄断的特殊性以及下游旺盛的需求，作为供应链的上端，钢铁行业具有极强的成本转移能动性，即使考虑焦炭、电力价格上涨等有关因素，这些行业内的龙头仍然能够将成本进行转移，并在今后继续扩能增产，保持良好的业绩增长。

　　上游价格挤压下游企业

　　上游行业通过产品涨价转嫁原材料上涨成本的做法,正在对利润微薄且还有降价压力的家电、面临激烈竞争和降价压力的汽车、行业不景气的机械等中下游行业造成足以致命的打击。

　　分析人士指出，随着铁矿石、原油等原材料价格纷纷大幅上涨并远远超过市场预期，今年多数中下游上市公司将面临着成本上涨的压力。从已公布的2004年年报看,尽管多数下游企业上市公司业绩同比有所增长,但三、四季度的环比数字却较一、二季度普遍出现了下降。客观上来说生产资料大幅度涨价对于中下游行业将产生非常不利的影响。

　　截至2005年3月12日，沪深两市已披露年报的312家上市公司中，2004年度净利润较2003年下降幅度在50%以上的有13家上市公司。其中，有7家公司不约而同地认为物价上涨是导致净利润下滑的主要原因。

　　事实上，受货币供应量与信贷增长率进一步减缓、物价指数上升势头减弱及原材料价格上涨影响，中国工业企业资产利润率在2004年4月份最高达到6.81%的水平之后，资产利润率便出现了连续三个月的下降，8、9月份虽然稍微有所上升，但上升势头非常乏力。总体来看，2004年企业部门的资产利润率在稳定中呈小幅下降之势。这表明，中国的资本边际生产力上升空间已经非常有限了。

　　据国家统计局数据显示，2004年规模以上工业亏损企业的亏损额达到了1094亿元，比2003年同期增长了9.1%。规模以上工业企业应收帐款净额22371亿元，同比增长16.8%。企业间应收账款增长率的上升，表明企业间的相互拖欠在增加。

　　同时，规模以上工业企业产成品资金10342亿元，同比增长23%。2004年5月份之后，企业部门的利润增长率呈逐步下降之势，而工业部门的成品资金却在逐渐上升，这表明，企业的库存在大幅度地上升。

　　价格传导决定通胀通缩

　　在宏观经济层面，管理层要想找出一个经济指标，能够为下一次的政策措施提供暗示线索，正在变得更加困难。这和美国两年前的情况很相似，当时美联储的主席格林斯潘必须判断出经济是处于通货膨胀、通货紧缩还是通货膨胀下降之中。

　　在过去的三个月中，经济学界的看法正逐渐向由输入型通货膨胀是主要威胁这一点倾斜，但是还没有达成明确的共识。持这一观点的人士认为，原材料价格指数的上涨要经过16至18个月左右的时滞才能传导到消费者价格指数(CPI)。原材料价格和工资的上涨会导致成本推动型的通胀；并最终导致CPI的上升。成本推动型的通胀主要源于两个方面，即原材料等中间投入品价格的上涨和工资成本的上涨。

　　但目前中国的现实情况是，原材料价格的上涨并没有有效传导到最终产品价格上。在我国的三种价格指数中，上游的原材料价格指数的增长率要比中下游的工业品出厂价格指数和消费者价格指数高得多。也就是说，商品价格和中间产品价格的上涨，以及制造业产品价格的下降正在对中下游制造商造成双重伤害。

　　而价格传导失衡对中国经济的负面影响，正在从微观的企业层面急速蔓延至宏观的国家层面。严重扭曲的上下游价格传导体系，正迅速侵蚀中下游企业的微薄利润，中下游企业日趋恶化的财会状况会为中国银行业制造足够多的呆坏帐，从而将原材料价格上涨压力最终转换为金融风险。