|
□ 潘智虹 杨蔚
由于我国资本市场不发达，加之中小企业规模小、信用记录缺失等固有特征，中小企业通过资本市场或银行进行融资时常常受到很大的限制。近年来，破解中小企业融资难的呼声日高。可以说，这一问题的解决，不仅是企业界关注的焦点、学术界讨论的热点，也是我国政府最为关心的经济问题之一。
中小企业融资难并不只是出现在我国的独有经济现象，西方企业在发展壮大过程中也遇到过类似的问题。但在西方发达的、多层次的资本市场结构中，不仅有为大型企业融资服务的股票市场、债券市场、转债市场，还有为中小企业融资服务的成熟创业板市场、中小企业发展促进基金会、风险投资基金等，从而可以为中小企业开辟更多的融资渠道。
西方企业融资创新历史表明，随着商业环境不断变化，中小企业融资问题的解决需要融资创新。因为企业早期的成长过程经营风险比较大，融资企业和投资者在风险承担和收益分享方面往往分歧较大，需要通过设置差异化或者非标准的风险补偿合约来解决。因此，通过金融创新，探索一条市场化的中小企业融资方式无疑是解决这一问题的关键所在。
笔者认为，通过发行可转换信托产品可解决部分中小企业融资的问题。所谓“可转换信托产品”是指通过信托合同的约定，在信托产品存续期内的某一段时间或者信托产品到期后的某一段时间内，信托产品的持有人可以按照约定转换比例和转化价格以及其他条件，将所持有的信托产品转换为公司的普通股。
这一大胆设想的提出，是基于对我国大力规范发展资本市场，丰富资本市场投资品种的发展思路的信心，也是基于对高风险投资需要高风险溢价补偿规律的把握，通过高收益吸引更多的投资者投资信托产品，以此提高信托产品的发行量，使信托计划能真正成为中小企业现实的、重要的融资方式。
目前，我国集合资金股权信托产品一般收益率固定，收益不累积且按期支付，不参与盈余利润的分配，信托期满通过回购退出，不转换为普通股，这些特点基本符合优先股的特征。由于收益率事先约定，并配有信用增强的各种措施，信托产品也明显带有债券的性质。因此，为了吸引更多的投资者投资信托产品，为了让承担高风险的投资者得到更多投资机会和更好的收益回报，根据我国大力规范发展资本市场，丰富资本市场投资品种的发展思路，可以预计在不远的将来，可转换债券会得到大力发展，优先股、认股权证等发达资本市场上成熟的投资品种会在我国资本市场上出现。因此，可转换信托产品将会随着信托业务的规范和发展、信托产品的创新和丰富而出现在我国资本市场，并得到发展。
笔者同时建议，可将“做市商”机制引入到信托产品市场。其目的在于维持信托产品的交易量，解决信托产品缺乏流动性的问题，使信托产品真正具备“收益性、安全性、流动性”，成为受欢迎的金融投资产品。
当然，现阶段将信托计划作为中小企业融资主要渠道大量发行交易的时机还未成熟。但笔者相信，在相关政策、市场环境、配套制度的进一步规范和完善基础上，信托计划在中小企业融资问题上将会有更大的发展空间。
| 
