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实现公开市场操作
1995年初，交易所的国债期货交易爆出了“3·27风波”。受两家机构非常规博弈的影
响，上海国债交易价格出现异常的剧烈振荡。这使整个金融界对债券市场的风险进行了重新认识。不久后，中国证监会宣布关闭交易所国债期货市场交易。这一系列事件给意识和观念方面带来了相当大的冲击，也给NET的债券建设发展创造了大环境。
同样是1995年初，人民银行做外汇公开市场操作业务的一位处长，冒着严寒由上海来到北京，找王平沟通人民币公开市场操作的事情。当时已经明确了人行对市场的调控要从直接转向间接，公开市场操作业务一定要做。而王平等人一直相信：在所有金融市场中，债券市场是政府参与最频繁的市场，是对政府实施政策(包括财政政策、货币政策)支持力度最强的市场。谈话之后不久，NET就果断立项，准备开发一套能够用于公开市场操作的新系统。相比当初“先干起来再说”，这次声势要大很多，程序也是正规严格，资金投入达到了百万元。
在1980年代末，德国的金融市场比较稳健、保守，是有控制的市场。而在1990年代中期，中国也是这种情况。所以王平就参照德国的模式，为系统设计了二级市场的招标回购功能来实现公开市场业务，还增加了交易过户的功能，包括回购在内的一些衍生操作也能实现了。
这个新系统由NET自行开发，设计中还遵循了当时对债券市场的一些基本理解，明显区别于已有的股票市场系统：
- 股票市场价格主要由供求关系来决定,行情变化快,变动幅度大,投资人数量众多，博取的是价差收益，所以股票市场采用集中撮合的系统；债券本身是个利率工具，具有很强的专业性，而且价格变动幅度也不是很大，需要精准的计算和大宗交易才能够赚到钱，所以债券最主要的投资人一定是机构，而不是普通老百姓。大机构的个性化需求很强，总体数量不多，所以交易方式是自己找对手逐一谈协议，系统只是给他们提供一个平台。
- 撮合交易采用的是指令驱动方式，投资人下一个指令，系统按照价格优先、时间优先、数量优先的原则自动进行撮合，成交价格与输入的指令有关；债券系统的设计采用的是报价驱动方式，及按照系统报出的价格进行交易，有能力的机构投资人可在批发市场中谈判询价、自主定价，如目前的银行间债券市场；一般散户投资人则可简单地接受大机构投资人的报价参加交易。现在的商业银行柜台外汇买卖和国债柜台市场，都是采用的这种交易方式。
- 集中撮合交易的产品只能有两个维度：价和量，所以适合大批量、小额、标准化的交易；而债券本身是衍生性很强的一个品种，衍生产品至少有三个维度，比如回购交易就多了时间期限这一维度。衍生产品之间再一组合，更是变化多端，很难采取统一标准化的方式来进行。而协议交易所涉及的维度可以有多个，正好给了机构间实施变化和满足个性化需要的空间。只要双方最终报到结算公司的各个要素都是一致的，就实现交割。
另外，在体系的建设中，还一直贯彻一个基本理念，就是金融市场首先要立足于为投资人服务，只有使投资人有安全感，才能吸引他们进入，进而使筹资人得到良好的筹资资源，形成良性互动。这就意味着，要严格监控债券的所有权和安全性，必然要对应比较严格的和谨慎的制度安排。
不过，这种用心和安排不是一下子就能被理解和接受的。后来在1997年国务院要求银行撤出交易所市场时，银行对这种安排不满之声一片，“肯定不适应。当时曾有一段时间，我们一讲支持这个市场，就有人露出不屑的表情。他们认为只有交易所才配称为市场，我们没有资格提市场这个词。另外，银行当时没有真正商业化，干多干少都一样，指令驱动多省心，下一条指令，系统自己就去撮合了；而报价驱动方式要一家家找对手来谈判，交易员自然不乐意。”中债登的很多元老都戏言，他们是在骂声中成长起来的。
一面是系统搭建的硬件保障，另一面是思想观念的转型和突围，相比起来，后者要困难得多，需要大量的协调、说服工作。仅仅是人民银行内部，因为调控手段变化就要有一个认识过程，市场手段和计划手段在权力、利益的分配与实现方式上有着根本的不同。人行内部对新观念有理解的官员，就不断给其他人“上课”，进行观念上的普及教育。
现在回头来看，1996年4月9日是个值得纪念的日子，在现在银监会所在的那栋白色楼里，中国人民银行利用当时NET的新系统，完成了第一次公开市场操作。不过，回忆当初的情景时，王平感觉是波澜不惊，没有现在想象的那番轰动，反倒是系统第一次完整使用让他感到有些紧张。但他那时已经感觉到，在领导层的意识里，对债市的发展有了基本认识。
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