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国债市场风险暴露
法人股市场沉默了，而另外一个市场却开始活跃了，那就是国债市场。
国债在1980年代时曾遭市场抵触，以至于要摊派发行，强行从工资里扣钱买，民间还出现了自发的国债交易市场，折价变现手中的国债。但精明的上海人杨怀定，却靠背起国债这里买那里卖，挣差价赚了100万元，写出一个在低迷市场挣大钱的经典故事。
进入1990年代后，人民银行、财政部设立了国债柜台交易，包括各地方的证券交易中心、各家证券公司在内的大量金融机构的分支机构，都成为了“国债服务部”，既可以卖国债，也收购老百姓手中的国债，甚至还有类似托管的业务——如果买了国债怕放在家里不安全，可以存在国债服务部，服务部给购买人开一张保管单记录国债的种类和数量。
众多的网点带来了交易的便利，但人们万没想到的是，出于安全考虑而推出的国债托管，不久却成了风险源。由于对一下子推出的国债服务部缺乏严格、统一、有效的管理，导致违规操作频繁不断，种类繁多：
- 监守自盗。由于国债就存放在自己的网点，国债保管员自己把库里属于别人的国债偷走。
- 超冒发行。由于购买人大量采取托管方式，并不拿走实物券，明明额度只有一亿元的网点，可能签发出几亿元的保管单。随手一签就是国债，这看似轻松的“点石成金术”，其实质却是冒用国家信用给自己融资，给国家的金融系统造成了严重的隐患。
- 伪造国债。相比起人民币的印制过程，印制国债实物券要简单很多，所以也容易造假。况且，一张面值100元的国债还包含了相当数量的利息，更让造假人感到划算。
- 高风险回购业务。债券回购给日后带来的问题最为严重。和目前基本按1∶1甚至折价进行回购的交易不同，当时的回购可以放大倍数，有30元的国债，可以回购出100元来。而且，对回购机构也几乎没有任何限制，甚至个人起个公司的名字也能开户。这当然会吸引很多人过来，但更冒着极大的风险。后来显示的结果是，回购融出去的钱有的投向了“隔壁”的股票市场，有的投向了充满泡沫的房地产，有的甚至就被个人挥霍掉。但无论出口是做何种风险用途，入口处都能顺利地回购到资金。
当时，一些交易中心想通过增加交易量来提升自己的地位，回购交易的条件愈放愈宽，仅价值5元的国债就能回购到100元，与做期货有同样的暴利。更不可思议的是，有些服务部最后发展到根本不用收取实物债券，签个字甚至就能拿到钱。当时即在业内的一位专家形容说:“最后大家都心知肚明，知道记的是假账了，但只要链子不断，就都在里头折腾。在疯狂的情况下，人已经丧失理智了。”
疯狂危险的行动无法永久延续，到1994年清理时，留下的一团烂账经过在大量的机构间对冲之后，据披露还有巨额缺口，最后是由政府买单才化解了一次金融风波。
国债市场的混乱局面是一次金融业的危机，但身在NET的人却看到了机会。剖开表象他们发现，国债市场出现问题的根子就是实行分散的登记保管体系，每个机构持有多少国债，卖出多少国债，钱投到哪里去了，都无法知道。这既不高效，又有严重的安全隐患。但“如果集中把国债托管起来，谁那里有多少我全都有数，也就好管理风险了。至少，能很好地解决财政部兑付假国债的问题”。而从部门机构设置上看，做过法人股交易的NET托管部、清算部、交易部一应俱全，也具备了基本条件。
其实，其他机构所做的国债业务，NET也有机会去做，而且当时回购市场的确收入丰厚，有的机构到了“数钱都数累了”的地步。但处于“温饱线”的NET却抵住了诱惑。“金融业安全是第一位的，因为你看到的钱不是你的，是别人信任你委托你保管的。最典型的就是银行的储蓄。所以，要对公众负责任。如果一糊涂把这些钱当成了自己的，随意支配，肯定要出问题。”
大概是由于出身于最保守的银行系统，NET的从业者这根弦绷得特别紧。想来想去，还是决定另寻出路。
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