中金分析1季度经济数据：地产投资强劲基建走弱_新浪财经

　　中金详解经济活动数据：1季度GDP增长同比持平于6.8%，地产投资强劲、基建走弱

　　来源：中金

　　1季度GDP增长同比持平于6.8%，春节较晚压低3月工业生产

　　宏观

　　1季度及3月经济活动数据点评

　　2018年1季度实际GDP同比增速持平于6.8%，估算名义GDP同比增速则下降至10.2%。2018年1季度实际GDP同比增速符合市场预期，但低于我们的预期。经季节性调整后，GDP环比折年增速较弱，为6.6%，和去年4季度持平。据我们计算，2018年1季度名义GDP同比增速从17年4季度的11%下降至10.2%，同时GDP平减指数从4.0%下降至3.2%，主要是由于PPI回落。分产业来看，1季度第二产业的实际GDP同比增速从去年4季度的5.7%加快至6.3%，但第三产业实际GDP同比增速回落。另一方面，第二产业和第三产业的名义GDP同比增速双双放缓，前者主要是由于PPI通胀下降。名义GDP增速放缓预示1季度企业盈利增速也将较去年四季度有所下降，但应该仍保持健康水平。

　　3月份工业增加值同比增速从1~2月的6.7%回落至6.0%，低于市场的预期6.3%。经季节性调整后，3月工业增加值月环比增速从上月的0.57%下降到0.33%（非年化）。工业增加值放缓部分是由于今年春节较晚，导致1-2月生产同比增速偏高，而3月偏低。此外，3月发电量同比增速亦从1~2月的11%大幅回落至2.1%。3月新能源汽车和工业机器人等行业增长继续亮眼，同比分别增长105.3%和34.4%。同时，采矿、钢铁和有色等行业1季度生产加速——主要由于去年盈利大幅增长，给定一些时间提振产能增加。

　　3月社会消费品零售总额名义同比增速从1~2月的9.7%进一步加快至10.1%，高于市场预期的9.7%。同时，3月实际同比增速为8.6%。值得注意的是，部分可选消费品，如化妆品和金银珠宝类的零售同比增速明显加快，但也可能受到春节偏晚影响，我们将继续观察其2季度走势。

　　3月月报名义固定资产投资同比增速从1~2月的7.9%下降至7.2%，3月累计同比增速为7.5%，低于市场预期的7.7%。尽管随着3月PPI较1-2月明显下降，名义固定资产投资增速放缓是“情理之中”，但我们继续提示月报名义FAI仍存在挥之不去的数据质量问题，可能导致较长时期内月报名义固定资产投资增速低于名义GDP增速[1]。

　　分部门看，

　　►3月房地产开发投资同比增速从1~2月的9.9%进一步加快至10.9%；而地产投资的主要领先指标也释放比较积极的信号——房地产新开工面积增速从1~2月的2.9%跳升至17.8%。但另一方面，房地产到位资金同比增速从上月的4.8%放缓至0.1%，主要是由于销售收入有所放缓——房地产资金来源中销售收入增速的放缓和M1增速下降的趋势一致。此外，3月土地成交面积和成交价款增速双双明显加快，而房地产成交面积同比增速保持相对稳健。

　　►3月基建投资增速继续明显下降，从1~2月的11.3%放缓至6%。去年11月以来的PPP项目库清理可能导致基建投资增速有所放缓。往前看，第一阶段的项目库清理已于今年3月底结束，且总体来看，项目的落地进度大幅落后于新订单增速——去年实际完成的基建增速不高，建筑公司在手订单丰厚，这意味着今年当期基建投资增速的下滑空间可能有限[1]。

　　►3月制造业投资增速从1~2月的4.3%小幅下降至3.4%。本轮再通胀中，制造业企业产能扩张较为克制，而实际利率仍保持相对低位，有利于投资回升。

　　►另一方面，3月民间固定资产投资增速从1~2月的8.1%回升至9.5%，但公共部门投资增速下滑至3.4%，和基建投资放缓态势一致。

　　1季度经济环比增长略不及我们的预期，部分源于近期财政和货币政策退出宽松（或“紧缩”）的步伐超过预期。往前看，这一趋势如果持续，也可能会给短期经济增长带来一定的波动。我们将继续密切关注财政及货币政策的变化，以判断其对短期经济增长和通胀的影响。今年1季度，财政收入同比大幅增长13.6%，但1-2月财政盈余同比扩大（即对增长产生紧缩效应）；且从3月财政存款同比大增21%看来，3月财政支出增速可能明显下降。综合来看，1季度财政同比偏紧、叠加货币条件超预期收缩，可能会使得短期经济增长有所波动。我们将继续跟踪调整后社融增速以及月度财政收支情况，以观察财政和货币政策边际上的变化及其对短期增长和通胀的影响。但另一方面，我们再次重申，中长期来看，中国仍处在复苏周期的较早阶段[3]，政策变化可能会使得短期增长有所波动，但不太可能逆转中长期增长复苏的趋势。此外，从过去几年历史经验来看，财政和货币政策会随着经济增长的变化进行“微调”，增长的波动幅度往往有限、且持续时间并不长。

　　为全年新开工/投资双位数增长、

　　销售正增长定调

　　房地产

　　国家统计局公布1-3月全国房地产开发和销售数据。我们的评论如下：

　　投资维持高位、新开工大超预期。1-3月全国房地产开发投资额同比增长10.4%，3月单月增速上升0.9个百分点至10.8%，其中住宅投资增速强于市场预期。投资端走强主要受益于3月新开工面积同比增速大幅提升，其中住宅新开工面积单月增速超20%，大超市场预期。土地购置面积3月同比增长3.5%，带动1-3月累计同比增速转正。我们维持全年新开工面积同比增速10%以上、投资增速10%左右的判断不变。

　　销售增速维持同比正增长。1-3月全国商品房销售面积3.0亿平米，同比增长3.6%，3月单月增速小幅下滑0.9个百分点至3.2%，但住宅增速提升0.4个百分点至2.6%，在高基数下仍保持正增长，超市场预期。考虑我们持续监测的60城高频数据中一二线城市3月销售面积同比下滑23%，我们推算三四线城市销售面积同比增速达10%以上。我们判断未来伴随一二线市场推盘提振和基数走低，叠加三四线城市持续去库存利好，全年商品房销售面积正增长几乎是确定性事件。我们维持全年商品房销售面积同比增长0-5%、销售金额增长5-10%的预测不变，且二者增速大概率将接近各自预测区间上限。