刘琼

　　纳斯达克[微博]股票市场见证了戴尔(DELL.NASDAQ)24年的变化：一度市值超过1000亿美元，而今随着市场变化，市值缩水至约190亿美元。

　　消费者对传统电脑需求出现明显滑坡，以及互联网时代应用的崛起，让PC出货量受到很大影响的戴尔正和其他传统老牌科技公司一样寻求转型。

　　近日有消息称，戴尔目前正与两家PE(私募股权投资)公司洽谈私有化问题。

　　不过，私有化能否真正助力戴尔转型？戴尔是否能够快速反转局势？

　　私有化

　　其实戴尔的转型步伐，早在2007年创始人迈克尔·戴尔（Michael Dell）复出时就开始迈出，他重新担任戴尔CEO以来，就在力图重振PC业务的同时，谋划公司的转型，将公司业务从低利润且竞争激烈的PC业务延展到利润率更高的IT服务上。

　　此后戴尔为转型进行了一系列的并购整合工作，先后投资了超过100亿美元，并购了包括佩罗系统(Perot Systems)、Wyse、SonicWall和Quest Software20多家企业，旨在补齐自己在IT整体解决方案方面的短板，以提供创新、高性能的端到端解决方案。

　　这些收购帮助其在2012财年企业解决方案和服务运营方面收入实现186亿美元的历史新高，解决方案所带来的收入将近占到其全球收入的30%，同时带来50%左右的利润。迈克尔将其2012财年业绩解读为“已经证明转型成功及战略的正确”。

　　分析而言，戴尔的私有化可能出于两方面的原因，中欧国际工商学院[微博]教授张燕对《第一财经日报》表示，从估值角度来说，戴尔近期的股价跟去年2月份相对高峰时的18美元相比，已经跌去了将近40%，股票价值的低估为将来赚钱提供了机会；从战略因素上说，PC时代将很快过去，戴尔和惠普[微博]、联想等传统PC企业都在寻求转型，但这将是一个长期的过程，而私有化可以避免短期的业绩压力和外部监管。

　　也有业内人士表示，私有化并不能解决戴尔面临的深层次问题，反而会让戴尔通过股权来收购其他公司的能力受到制约；此外杠杆收购还会扩大戴尔的长期债务，这从长远来看将妨碍迈克尔·戴尔将公司向高利润率的IT服务和咨询转型。

　　不过戴尔寻求私有化的消息传出之后，该公司股价两天内大涨逾20%。“创始人决定私有化还是给了市场很大的信心。”张燕说，虽然私有化后股权收购会有制约，但是新进的基金会通过自身的资源帮戴尔找到其他的融资渠道。

　　私有化是否能助力戴尔此后的转型，德勤咨询公司合伙人张天兵[微博]认为，“私有化后的股东是谁也将会有很大的影响”，通常而言可能会有原来的创始人或管理层、财务投资者、战略投资者等，倘若股东中具有服务企业能力的背景当然会更好地助力其转型。

　　路径选择

　　“尽管经营业绩看上去还不错，但是戴尔股价一直低迷，因为资本市场注重的是盈利能力是否可持续。”张燕说，戴尔依旧依赖PC业务，但是在PC市场下降趋势中，其市场占有率也在下滑，因此股市业绩一直不理想。

　　戴尔目前仍有过半营收来自PC业务，而PC业务衰退的速度越来越快。一年前，戴尔的PC出货量同比下跌了10%，而Gartner的数据显示，2012年第四季度，下滑幅度高达21%。由于PC价格下跌，戴尔去年前九个月的产品毛利率由一年前的21%下降到了18%。

　　相对于其他传统制造业的转型可能还要纠结于方向，戴尔这样的PC企业的转型有一个明确的榜样，那就是IBM[微博]。张燕说，如果用PE行业经常用的指标，每股股价除以每股毛利，来看对企业的估值，戴尔现在是4.68倍，比惠普的3.43倍好些，但跟苹果的6.6倍比还有差距，而IBM这一数值是9.6倍。

　　与IBM转型是卖掉PC业务彻底转型的路径不同的是，戴尔CEO谈业务转型时表示从未考虑过分拆PC业务。“每个公司的转型路径是与其自身既有的资源能力相关的。”张燕认为，戴尔的核心竞争力是在供应链的高效和创新的直销模式上，但是在以苹果引领的体验经济时代，戴尔原有的模式反而成为其进一步发展的桎梏。

　　相比而言，IBM全球业务咨询服务事业部合伙人徐永华对记者表示，2005年，IBM卖掉PC业务时，近千亿美元的收入仅有10%来自这部分业务，而戴尔不同的是，现在这部分业务依然占到其总收入的二分之一。

　　“与IBM不同，戴尔和惠普都在PC极盛的时代并没有看到行业发展的趋势和对新市场的跟踪研发投入，以至于现在陷入比较被动的局面。”张天兵认为。在他看来，互联网时代传统PC商谁更早彻底转型，谁才能继续占得先机。

　　这就像尽管消费者需求已经转向平板电视机，2003年TCL[微博]从法国汤姆逊(Thomson)手中购得主要专注于传统的阴极射线管电视机的业务，最后难以扭转欧洲业务的困境而不得不关闭多数在欧洲的业务。