新浪仓石研究中心 乙臻

　　【编者按】华夏五千年的文明孕育了中国独特的白酒文化。这可以作用于心神的玉液琼浆，既可承欢、忘忧及壮志，还可以作为一种流通商品来馈赠。现如今，白酒又变成了一种可以投资的特殊商品，频现拍卖会、交易所乃至金融产品之中。

　　一 实物交割：从民间流通到拍卖行

　　【投资环境概括】

　　中国人的橱柜之中，少不得有几瓶老酒。即便是物质匮乏的年代，大家也愿意为这种饱含着中华情节的精神饮品买账。讲究一点的人家，藏有几瓶陈年的茅台和五粮液也一点也不稀奇。

　　但很长的一段时间里，白酒的功用限于于饮用和馈赠。收藏和投资的需求仅在酒友自发的民间组织萌发并小规模存在。酒友和藏家们大多通过“烧酒网”这类的网站撮合议价或者干脆从经销商手中购买。2000年后，有意识地参与其中的藏家大约十几万人。而更多的佳酿，或被酿成月光，或被啸成剑气，或被吟唱出了盛唐。直到2009年，以茅台为代表的高端白酒价格上演了“飞天”，人们才意识到白酒作为另类标的物的投资价值。

　　2010年春，北京歌德开设了白酒拍卖专场，为白酒投资收藏的定价提供了市场化的平台。自此，白酒成为主流拍卖行的固定收拍品类。

　　撇开群众基础好、市场不需教育不说，光论投资话语权的话，相比动辄上亿才能碰到好东西的艺术品，通常在几十万规模的白酒很容易让投资者在拍卖现场左右逢源。更关键的是，这些芳香的酒浆有着不可忽视的实际价值，而且流动性甚至好到你可以通过一饮而尽来马上兑现。

　　【风险揭示】

　　收藏和投资的基本原则异曲同工，即都要注重资产的配置、时机的选择以及流动性的好坏。平心而论，即使上了拍，白酒的投资环境仍有待改进。师夷长技的话，我们可以看到西方的红酒投资人仅对有分级的葡萄酒感兴趣——有专门的酒类评级机构，像信贷分析一样给不同的酒打分。目前的白酒投资市场还尚待发展，品牌的溢价部分也会给价值评估体系额外掺杂进水分。

　　【理财原则】

　　现实一点说，白酒投资及收藏要守住两条底线：一曰久远；一曰质臻。有限性产能、稀缺的生态资源、独特的工艺、文化的厚重和品牌的价值这几条锦囊也能让您尽量在白酒投资中不打眼。最后一个大招，不是还有一饮而尽呢么？

　　二 投资工具：从银行理财到白酒信托

　　【投资环境概括】

　　除了消费属性，白酒也具有交易属性。白酒在实体市场火了之后，银行信托等金融机构很快将其纳入了理财产品的投资标的。

　　中国银行就率先推出了一款名为“五粮液酒厂60年酿神封藏限量酒”的理财产品，卖点是原浆酒加上全球发售3万樽的限量。该产品可以满足投资者的两种需求：要么得到比市场价格低1万的实务行权价；要么选择不执行实物行权，但可以拿到全部的本金以及年化收益率5.8%的投资回报。目前的白酒类银行理财基本套用了这个模式，但发行规模都不大。

　　相比之下，工商银行则和信托合作，玩出了更新的花样。一款“舍得30年年份酒”收益权信托理财产品将投资本金中的10%买入四川沱牌舍得酒业股份有限公司持有的1.6万坛舍得30年年份酒的收益权。产品到期后，投资者可选择拿到白酒或本金：若以实物形式支付，预期年化收益率可达8%；若以现金形式支付，预期收益率则为5.7%。

　　【风险揭示】

　　但需要注意的是，白酒作为另类金融产品的标的物，更多时候像是个产品设计噱头，人们很难去真正追踪一个信托产品运作的脉络。在艺术品投资信托被曝出阳奉阴违投资了房地产之后，很难不引发人们对白酒理财或者白酒信托步其挂羊头卖狗肉后尘的担心。如果完全脱离了实物体系，这些玄虚的金融产品结构很容易成为带给投资人“兀然而醉，豁尔而醒”的幌子。

　　【理财原则】

　　如果您不是冲着酒本身去的而只是图理财所带来的固定收益，不一定非得是白酒才能帮您实现财务自由。如果您实在是中意白酒这个投资方向，选择产品时尽量选择保本保收益的产品投资，对带有“非保本”以及“浮动收益”等字眼的产品绕行吧。

　　三 类证券化：交易所中的白酒路演

　　【投资环境概括】

　　装在各种坛坛罐罐里的酒浆相对容易标准化地交易，加上白酒不易变质、且储存历久弥香的特性，给白酒进行类证券化处理提供了便利。

　　国窖1573、水晶舍得、国典凤香、古井贡酒、景芝·国标芝香、酒祖杜康·传奇版收藏酒等投资型白酒先后登陆分布于中国大陆乃至香港特别行政区的十几个酒类交易所，像发行股票一样进行路演。投资者像交易股票一样开个账户，可以申购最少一瓶的名优白酒，交易品种大致分实物交割型和份额交易型两种，可以根据酒交所的定位来选择适合自己的模式。比如宜宾白酒交易所主营大宗基酒，北京金马甲走的是偏电子商务的路子，上海国际酒业交易中心的操作模式则更加证券化。

　　没有了银行信用的背书，酒交所的吸引力在于更为多元化的交易模式。另外，在现行交易规则中，酒交所拷贝了股票、期货、大宗商品仓单交易等模式，比如上市前路演、定向认购、价格撮合交易制度、佣金、第三方资金结算存管、涨跌停限制等等。

　　而对于投资者来说，没有了经销环节的加价，可以基本上以五折的价格买到经专家鉴定过的名优酒品，的确有动心的理由。也正是因为价格的优势，引得一些经销商也逐渐参与其中。而白酒企业也乐得借力交易所形成高端酒的指导价位，树立自己的品牌地位。

　　【风险揭示】

　　“纸白酒”的风险不小。

　　首先，同样是证券化，纸白酒和纸黄金的区别就明显，纸黄金以金价为参照物，这个很容易确定。纸白酒的估价则困难得多，因为有很重要的品牌溢价部分需要考虑，泡沫的产生也在所难免。

　　另外，酒交所的交投并不活跃，投资者想变现的话，只能等待买家出现；如果没有人接手的话，就砸在投资者手里了。即便是产品设计中加上了酒厂回购等担保，酒厂的回购承诺或基于未来价格持续攀升的假设、或押宝其自身的景气经营，这种保证也显得有点空中楼阁。

　　【理财原则】

　　要规避上述问题，投资者也可以遵循一些门道。比如平台发售价和市场价格的价差越大，投资者的安全垫越厚。此外，基于现货的交易模式也比单纯的份额化交易要牢靠很多。

　　对于实业和金融的种种结合，我们给出的最基础的建议是投资者仍要关注酒本身的品质。