导语：近日，有媒体质疑贵州茅台低息存款涉嫌利益输送，公司并没有进行积极回应，但市场人士指出媒体的质疑有所误导。那么茅台的存款到底有没有问题呢？

　　媒体质疑略有夸大 但基本成立

　　从赚钱能力和给投资者回报的角度来看，贵州茅台确实是个A股市场难得的优秀公司，近年来每年利润都大幅增长，给投资者的分红也不断创出市场记录，部分长期持有茅台的投资者也成为A股市场少有的赢家。

　　此次引起市场关注的是理财周报的一篇文章《茅台210亿存款收益不足2% 被指向遵义商行输送利益》，文中提到：“2011年，贵州茅台182.52亿的银行存款利息收益率仅为0.91%，不及1年期定存利率……2007年-2011年，以现金流量表为准，贵州茅台的利息收入分别为0.53亿、1.02亿、1.34亿、1.34亿和1.66亿，银行存款资金收益率分别仅为1.12%、1.26%、1.38%、1.04%和0.91%；而以合并表中，贵州茅台2010年和2011年的利息收入也分别只有1.76亿和 3.52亿，银行存款资金收益率也分别只有1.37%和1.93%，远不及去年3.75%的1年期定存利率。”

　　首先我们明确表示，这篇文章是有问题的。0.91%这个数字，即理财周报所称的“银行存款资金收益率”，用的是1.66亿元“自有资金存款利益收入”除以2011年末182亿现金及现金等价物余额。事实上，这个分子是不对的，因为这个自有资金存款利息收入并不包括资产负债表中的应收利息变化的部分，即部分定期存款没有考虑进去。

　　我们再看茅台财务费用中体现的利息收入，即他们后面用的“3.52亿”这个数据来衡量更加准确一些。

　　根据3.52亿这个数字，理财周报又得出了1.93%这个收益率的结论，同样不严谨，问题出在分母上，因为182亿这个数只是期末数，而年初不到130亿。如果联系2011年其他的财务报表，算出季度的平均状况，茅台的实际存款利息收益率比2%略高。

　　因此，我们认为，理财周报等媒体关于茅台的质疑有所夸大。

　　但是这并不代表质疑完全不成立，因为即使超过2%，在2011年这个实际利率水平创下十几年高点的年份也是很低的，而随着账上现金越来越多，茅台相关的问题在未来可能反映的更加严重。

　　茅台公司的辩护词也站不住脚

　　就媒体所质疑的涉嫌利益输送问题，贵州茅台办公室的一位工作人员表示，已经知道媒体所披露的事情，他表示，第一，公司有严格的财务纪律，绝对不存在利益输送问题；第二，存款利息收益虽低于1年期定期存款，但高于同期活期存款利息收益；第三，最近股价的表现属于正常情况，主要是行业整体大跌所至，与媒体质疑没有必然联系。当被追问“巨额存款是否只能选择活期存储？”他没有正面回答，只是反复地表示，公司严格执行了财务纪律。

　　我们认为，贵州茅台的辩护词站不住脚，理由如下：

　　首先，是否涉嫌利益输送，仅仅靠声明“绝不存在”是没有意义的，实际上，如果不存在问题，完全可以进行适当的信息披露，比如货币资金的构成，存款银行，存款利率等，这些信息披露完全不会对经营有负面影响。

　　其次，“存款利息高于同期活期存款利息收益”，也不能作为理由，任何企业，除非放大把现钞在家里，现金的利息收入都不会低于活期存款利息，而企业最常用、最基本的协定存款利息也远高于活期存款。现在媒体质疑茅台的是利息收入偏低，比活期高和利息收入偏低在逻辑上不矛盾，这条回应也基本等于没说。

　　另外，公司一再强调，严格执行了财务纪律。但问题是，即使是目前的存款结构，是否在财务纪律约束之内，运用了足够的现金管理技术？是否在和银行争取存款利率方面尽力了？仅仅从结果来看，至少说有待提高。

　　综合来看，我们认为，贵州茅台账上的巨额现金并不是刚出来的，短期内也没有潜在的巨幅支出，而是现金越滚越多。在这样的现金结构下，其中至少有一部分沉淀资金可以进行更高周期的投资，而期限较短的低风险、高收益投资方式如企业理财等也完全可以部分参与。

　　此外，媒体质疑的部分还包括，茅台的存款对象之一是遵义市商业银行，涉嫌利益输送。这一点茅台公司此前有过回应，表明没有都存在一家，而微博上有支持茅台的观点认为，不把钱存在自己的银行，难道还存到别家银行？存到别家银行才是利益输送呢。

　　但我们也发现，贵州茅台上市公司仅有遵义市商业银行4%多的股份，而大股东却有15%的股份。仅有4%多的股份，如果大量存款利息偏低，那么构成利益输送是毋庸置疑的。

　　茅台巨额货币资金未来何去何从

　　综合来看，贵州茅台资金利用效率低下的问题虽然被媒体有所夸大，但问题还是存在的，那么如何解决这个问题呢？目前来看，主要是两个思路。

　　首先，提高资金管理效率，部分闲置资金选择更高收益的投资方式。

　　上市公司中，格力电器算是个资金管理效率较高的典型，比如09年，就抓住了上半年银行承兑汇票贴现率和存款利率倒挂的机会进行了“无风险套利”。对于茅台来说，太复杂的可能没必要做，但积极运用低风险理财工具，向银行进行公开的存款招标等方式，都有可能带来更好的收益。

　　但关于这一点，我们估计茅台的投资者可能未必期望。此前国有企业在约束不够的情况下，胡乱投资证券市场或者参与一些自己都弄不明白的的衍生品交易，挣钱了大家分奖金，亏钱了股民和国家扛着，这样的案例太多。现状是不作为，但胡乱作为反而可能是投资者更担心的。

　　贵州茅台通过存款进行这样少量的利益输送，可能比胡乱投资利益输送的损失要小很多。两害相权取其轻，这是中国股市投资者的悲哀，尤其是部分国有企业投资者的悲哀，在现有体制下似乎是个无解的问题。

　　但茅台账上，现在这200多亿现金，就这么低效运营下去吗？今天是当地的银行盯着，未来缺钱的贵州政府会不会也盯上来？集团成立了财务公司之后，会不会给关联方一些利益输送？这些潜在的问题，投资者不能不考虑，虽然没必要胡乱质疑，但这类地方国有企业是否能完全站在投资人利益上规划和运用资金值得担心。

　　因此我们的另一个建议是，继续加大分红，尽管目前分红已经不低，但既然账上现金充裕且利用效率低下，完全可以给投资者更多回报，让投资者自由运用这些闲置资金进行高收益投资。尤其是目前红利税可能减免的情况下，公司可以考虑制定更高的分红策略符合投资者的利益。当然，这种想法也许有些一厢情愿。

　　另外，面对现在媒体的质疑，也有记者采访了茅台公司，公司表示，去年就有人质疑了，并不仅仅存在遵义市商业银行一家，很多家都有存款。在我们看来，要打消媒体的质疑，对投资者最负责任的办法，也就是信息披露，实际的存款结构的信息披露对于公司自身的经营不会有任何负面影响，如果心里没鬼，就完全可以公开。

　　最后我们要吐槽一下，贵州茅台已经在8月10日公布了半年报，但公司网站到8月21日还没有挂出半年报，“投资者关系”栏目的更新似乎很成问题，这违反上市公司基本的信息披露义务，也说明了这家公司对于投资者关系的重视程度有比较大的欠缺。

　　【结束语】

　　茅台的资金利用效率和信息披露都有进一步改善的空间；希望茅台能继续、持续成为投资者的摇钱树，而不是地方政府和银行等相关利益方的摇钱树。