■周子勋

　　银行资金面告急再次触动了央行释放流动性的神经——央行日前决定，从2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。本次下调后，大型金融机构的存准率将由21%回落至20.5%，中小型金融机构的存准率则降至17%。

　　这是自2011年12月5日三年来首次下调存款准备金率后的第二次调整，也是2012年年内首次下调。不过，从整体而言，这仅仅是央行对17日市场流动性极度紧张、利率飙升作出的反应。考虑到当前存准率处在一个比较高的位置，为给下一轮调控留出空间，央行未来继续下调存准率将大大增加，但是频率不会太频繁，而且短期内也不可能降息，因此，全年而言，存准率下调难以改变稳健政策的格局。

　　从金融市场运行情况来看，央行最新发布的数据显示，1月社会融资规模为9559亿元人民币，其中1月人民币贷款增加7381亿元，同比少增2882亿元，这一数字更是创下了2008年以来1月同期的新低。同时，央行近日公布的《2011年第四季度货币政策执行报告》指出，截至2011年年末，广义货币供应量(M2余额为85.2万亿元，同比增长13.6%，增速较上一年低6.1个百分点，预计2012年M2的增幅在14%左右。显然，M2数值低于央行公布的2011年预期值16%，但比去年12月的实际增速13.6%略高，也高于今年1月份的12.4%，这显示出央行在货币政策的制定与执行方面不会有大幅放松，更多的是以针对性的应对政策来实现宏观经济的调控目标。当然，这也与目前的整体经济运行密切相关，基于欧债危机持续的形势以及美国QE3随时泄洪的压力，国内政策既要稳定经济增长，保持市场资金流动性，还要顾及物价的风险，这些就使得央行的货币政策势必需要保持一个稳健的局面。

　　事实上，这种压力在春节期间就表现得非常明显。自2011年11月底调降存款准备金率0.5%后，市场对2012年的连续降准纷纷抱以热烈的预期，激进者看好央行2012年降准六次，保守者也有至少三次的判断。

　　可以看到，央行审慎的货币政策迅速得到了体现——在公开市场上央行继续延缓了流动性收拢的局面，除停止央行票据的发行之外，17日央行还实施了14天期逆回购操作，中标利率5.5%。据称，逆回购对象包括五大行及一些中小银行，规模尚不清楚，但预计可达3000亿－5000亿元，为银行利率保驾护航。考虑到当时市场预期1月份新增贷款将高达1万亿以及外汇占款持续减少，央行的措施向市场传递出了一个明显信号，就是货币政策将维持稳健的主导局面。

　　目前中央决策层对于今年的经济形势早已提前做出了调查预判，对货币政策的实施也提出了基本看法。早在元旦的时候，国务院总理温家宝在中南海主持召开的座谈会上强调，今年1月份和一季度的经济状况值得关注，预调微调从一季度就要开始；同时，国家发改委价格司副司长周望军近日表示，中国2月CPI涨幅预计可回落到4%以内，甚至达到3%左右。这两个信息都明显指出要高度关注一季度情况，这不仅是货币政策上要高起点，整体的经济运行也是一个基本的关键时期。

　　从上面决策层对货币政策的表态以及最终的结果来看，未来的宏观货币政策预调微调更多体现在行政领域，比如要求银行向更多的小微企业倾斜，最明显的是近期国务院专门提出了促进小微企业融资上市的意见，此外，还有一些金融创新也得到放款，这些都是针对性的政策，而不是单纯通过市场投放来进行。当然，目前在房地产持续调控的背景下以及国际市场需求疲软的局面下，宽松货币政策也势必会推高物价水平上涨，这是政府最不乐意看到的，因此，从整体来看，在全球经济复苏不力、保持国内经济增速基本稳定且不出现大幅波动的局面下，货币政策将保持一个稳健的主导方向，放松的空间不会太大，同样也不会出现前紧后松的局面，相反，更多的将是通过行政政策的倾斜有针对性地实施预调微调，而不是通过货币增发来实现经济增长。