核心提示：前一轮定向宽松、定向降准的效果已经很明显，那就是持续时间短且效果低于预期。SLF的期限只有三个月，不能起到长效作用。如果这次SLF效果依然低于预期，那么可能会成为全面放松货币政策前的最后一次摸石头。

　　刘东亮[微博] 中国金融信息网人民币频道特约专栏分析师

　　若5000亿SLF属实，那么：

　　1)出台的背景，A、季末资金紧张即将到来；B、8月外汇占款并没有随人民币升值而出现回升；C、7月后银行信贷、社融均偏弱，估计9月上半月依然偏弱

　　2)5000亿SLF规模巨大，有助于缓解季末流动性压力，同时相当于一次降准，可以增加银行的信贷供给能力，如果象传言的那样利率很低，也会起到小幅变相降息的作用；

　　3)SLF出台后，短期内降息、降准的概率都大幅下降了；

　　4)但是，不看广告看疗效，SLF的效果是值得商榷的，

　　A、前一轮定向宽松、定向降准的效果已经很明显，那就是持续时间短且效果低于预期；

　　B、在当前银行不良普遍出现快速上升，银行风险偏好下降，主动收缩信贷投放的背景下，即使获得资金，银行是否有动力去放贷？

　　C、五大行的贷存比优于股份行，资金上仍有余力，给五大行定向降准的效果会弱于给股份行降准；

　　D、SLF的期限只有三个月，不能起到长效作用；

　　5)坚持不动用传统货币政策，依靠新政策新工具来刺激经济，相当于摸石头过河，如果这次SLF效果依然低于预期，那么可能会成为全面放松货币政策前的最后一次摸石头，再摸下去的代价太大，除非决策层能接受低于7%的经济增长水平；

　　6)在风险偏好普遍下降的情况下，与其总量宽松不如价格宽松，基准利率的下调可以立竿见影的传导至贴现利率和同业存放，并可以减轻新产生和已发生贷款的成本，也可能在一定程度上刺激贷款的需求端，同时存款利率的下调有利于降低银行负债成本；

　　7)降息不代表不信任改革，许多长期性的问题只有改革才能解决，但要减缓中短期的经济下行压力，熨平经济周期的波动，只能依靠货币政策的调节；

　　8)SLF的投放对债市能起到短期推动作用，但只要刺激效果未能得到验证，市场对于降息等进一步宽松的想象空间就将继续发酵，并将在中期内持续对债市带来支撑。

　　(作者系招商银行总行金融市场部高级分析师，内容仅代表作者个人观点。)