【华尔街看三中全会】James Gruber：中国雄心勃勃的改革计划利好经济 但并不利好市场

　　上周五，三中全会《决定》播发，其力度之大、范围之广远超过市场预期，也因此被认为是中国改革开放三十多年来最为彻底的改革方案。改革涵盖16个方面、60条重大部署，市场各方纷纷进行了解读，但投资咨询公司Asia Confidential创始人James Gruber的观点比较特别，他认为中国雄心勃勃的改革计划利好中国经济，但并不一定利好市场。

　　改革的惊喜

　　1，大幅度减少政府对资源的直接配置。接下来的市场改革万众瞩目，实际上政府已经开始践行其中一些举措，比如推进中的上海自贸区。

　　2，加快房产税立法并适时推进改革。推进房产税并不令人意外，但关键在落实，过去几年政府通过各种手段对房地产进行管制以抑制房地产泡沫，但泡沫依然在膨胀。这几个月来大中城市房价依然快速上涨，北上广深房价增幅同比超过20%。

　　3，提高国企分红上缴比例。《决定》提到要提高国有资本收益上缴公共财政比例，2020年提到30%。增加国企分红、补充社保体系并不是完全的出乎意料，但不管怎么说这都是一大步。中国一直承诺要完善社会保障体系，提高国企分红是朝着这个方向迈进的另一步。随着老龄化社会的到来，这是非常必要的一项举措。

　　4，允许更多国有经济和其他所有制经济发展成为混合所有制经济。政府承诺要放开竞争性业务，与此同时提高非国有资本的参与度。这是一件好事。

　　5，放宽独生子女政策。但该政策的放开已经提前打了预防针，三中全会之前就已经有消息传出，“单独”政策也并非一项激进的改革。卫计委提到，如果现阶段就实施普遍两孩政策，短期内将引起出生人口大幅波动，出现较严重的出生堆积，给各项基本公共服务带来很大的压力。长期看，将形成周期性出生人口波动，影响人口发展远景规划目标的实现。

　　6，户籍制度改革。《决定》提到，推进农业转移人口市民化，逐步把符合条件的农业转移人口转为城镇居民。创新人口管理，加快户籍制度改革，全面放开建制镇和小城市落户限制，有序放开中等城市落户限制，合理确定大城市落户条件，严格控制特大城市人口规模。这将会使国内需求增加，对转变经济发展方式是一大利好。

　　7，研究制定渐进式延迟退休年龄政策。

　　8，对政治改革来说，最大的一个惊喜无疑是废止劳动教养制度，这项制度无论是在国内还是国外都饱受质疑，制度的废止令很多批评家大呼意外。

　　9，建立规范合理的中央和地方政府债务管理及风险预警机制。尽管关于管理债务的目标表述比较模糊，但是能将此纳入目标并优先考虑还是值得赞赏。

　　10，就我个人而言，最令我感到意外的是法律改革。文件中提到，确保依法独立公正行使审判权检察权。改革司法管理体制，推动省以下地方法院、检察院人财物统一管理，探索建立与行政区划适当分离的司法管辖制度，保证国家法律统一正确实施。这意味着中国向着更加独立的司法体系迈进，如果能落实，将对公民财产权和商业行为相关事务带来深刻的影响。

　　未涉及的领域

　　解读《决定》除了看其中涉及到的改革事项，还要看看文件未覆盖到的内容。

　　大体而言，我认为中国新一届领导人可能不会重视中国信贷泡沫的风险，因为文件中并未提到银行不良贷款的问题。

　　此外，虽然改革议程确实涉及到了房产税，但是中国房地产泡沫积累了好多年，此间诸多房地产调控政策均以失败告终，如果新一届政府真的想要解决这个问题，他们早就这么做了。

　　为什么改革对市场来说是坏消息？

　　当上周五社交网站上已经出现“疑似”外泄的改革文件时，中国股市迅速飙升，这种反应是可以理解的，因为上周二公布的三中全会公报并未达到此前的预期。

　　市场的振奋情绪或许足以令本周股市持续上涨、一片红火，但从长远来分析，这样的反应如果不走向悲观的话，很可能也就只能停留在不温不火的状态。

　　原因有两点。首先，对大多数的中国上市公司来说，这份雄心勃勃的改革计划会带来明显的消极影响。瀚亚投资预计中国股票市场中64%的利润受益于此前的管制定价，例如银行业和公用事业，这些部门将会受到改革的冲击，由此也会影响大多数中国上市公司的利润情况。这对国内的股票市场是一个打击。

　　从长期来看，如果改革彻底落实，中国或许将获得通过可持续发展的方式发展经济的机会，这对中国来说无疑是一件好事，但是从出口和投资主导的发展模式切换到内需主导，也意味着GDP增速会大大下滑。在过去十年，投资的平均增速接近15%，但消费的平均增速仅为9%，如果投资增速明显放缓，消费必须提振才能填补这块空缺，但如今这个基数太大，想要马上填补几乎是不可能的，因此GDP的增长可能在未来5年滑落至5%，全世界可能都还没有为这种滑落做好准备。